但从今年上半年看，不少优质企业的报表开始改善，或毛利率见底回升，或资产减值大幅下降，这些企业在过往的经营中有良好的风险控制能力、有稳健的财务杠杆、有布局一二线的优质土地储备、有精细的管控能力。我们认为，这些同时具有高效率和高信用特征的房地产企业在未来一段时间会迎来盈利能力的渐进式改善。
疫情致C端企业渠道和产品定位重构
啤酒赛道进入红利释放期拐点
《红周刊》：在泛消费领域，食品饮料是一个大类，细分赛道也多，从上市公司半年报看，业绩出现明显分化，原因何在？白酒为何会成功穿越周期？
桑俊：上半年，白酒、食品、调味品、乳制品四大子行业在消费领域表现相对领先，葡萄酒、黄酒等板块增速落后整体。增速分化的背后是不同子行业消费需求场景、消费需求刚性程度及对下游渠道话语权有差异。
葡萄酒等行业高度依赖消费场景，且经济相对发达的华东、华南地区占其销售份额相对较高，因为上半年华东、华南等地疫情暴发及封闭管理，对业绩产生较大不利影响；乳制品、预制菜等可承接C端消费，对消费场景依赖度相对较小，且疫情环境下居民消费需求及居家积累库存需求均有所增加，今年上半年业绩仍有较好表现。
白酒具备礼品属性，对消费场景的依赖度低，且白酒企业因自身强大的话语权，对下游渠道较为强势，即使部分区域短期消费受损，但经销商仍会最大程度完成酒企回款任务。从渠道端数据来看，相对去年，今年二季度后白酒行业渠道库存确有小幅增加。
《红周刊》：随着金九银十消费季的到来，各地方促销政策频出刺激困境反转，据您了解的数据，食品饮料板块有多大幅度的利润改善空间呢？
桑俊：金九银十消费季已过半，疫情散发给消费复苏带来一定的负面影响，但是各地促消费政策在努力刺激消费。从目前一线调研情况看，白酒整体市场动销反馈较为平稳，部分头部品牌表现相对较好，弱势品牌表现相对较差，因此目前来看，预计行业整体业绩端将平稳推进，企业间分化加剧。
区域白酒龙头公司，因为所处基地市场的疫情整体可控、经济相对活跃，龙头公司又具备较强的品牌、渠道运作能力，在今年具有明显的超额表现。
《红周刊》：疫情不仅改变了消费场景，还或多或少改变了人们的消费观念,这对于上市公司有哪些影响？
桑俊：不管国内还是国外，疫情都导致线上消费快速增长。对于很多品牌消费品企业而言，最大的变化就是渠道。尤其是对C端的品牌而言，很多企业都面临线下线上的渠道重构过程。以前的经销商按属地划分，现在线上线下（300959）容易导致价格差异，从而影响品牌和产品销售。
除了渠道重构，疫情导致的居家生活也带来产品的新变化，让很多上市公司还面临着产品的重新定位。
比如预制菜，此前主要以B端业务为主，现在也开始扩展C端，很多企业开始做小包装。从大包装到小包装并不意味着消费的减少，场景变化意味着单价的提升。另外，产品对于B端和C端的目标导向也不一样，两者对价格和产品质量的消费理念上存在根本的不同。B端客户更多需要性价比，在保证产品质量前提下，价格越便宜越好。但对于C端客户，更多强调产品质量。比如调味品，零添加的产品广受欢迎。
《红周刊》：食品饮料包含了众多细分领域，您现在最关注的是哪一个领域，或者说哪一个赛道呢？
桑俊：当前，食品饮料行业中逻辑相对清晰的子行业是啤酒。随着啤酒行业进入垄断竞争的格局，行业高端化的趋势持续，龙头企业定价能力提升。高端化进程有助于啤酒行业提高成本传导能力，结合上市公司半年报和工业品价格来看，二季度有可能是啤酒成本端压力最大的时期，后续随着成本下行，啤酒企业盈利有望持续恢复。未来随着线下消费场景回归，即饮消费有望重回高增长，啤酒企业盈利将再度加速。
《红周刊》：啤酒一直有季节性炒作的传统，北方天气逐渐变凉，对啤酒的销售有影响吗？
桑俊：啤酒消费具有明显的淡旺季特征，但啤酒行业的投资机会并不和淡旺季强相关。由于近年来行业竞争格局持续优化，四季度的淡季往往是啤酒行业主动提价的时间窗口，淡季提价反而会引发市场对来年旺季需求和利润释放的良好预期。
从今年四季度来看，我们对啤酒行业的投资机会仍不悲观，因为啤酒产业的高端化趋势依然有较大提升空间，啤酒行业的高端化进程同时在即饮和非即饮渠道快速演绎，竞争格局依然较好。今年四季度还有2022年卡塔尔世界杯，这是历史上首次在北半球冬季举办的世界杯，这种比较热门的体育赛事不排除逆势拉动今年淡季的啤酒消费。
《红周刊》：当然这一板块也面临很多不确定性，除去显性的疫情反复因素外，还有哪些是投资者需要警惕的呢？
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