快捷导航 
时间：2022-12-26 23:14:01来源：华声网
我们接着从应收账款周转率角度来印证上述情况。如下表三所示，报告期内行业平均应收账款周转率为3.39、5.27、2.82以及1.22，而发行人仅有2.22、3.03、1.65、0.98，各期均远低于同行可比公司。除此之外，报告期各期末，发行人应收账款、应收款项融资及应收票据等项目合计账面价值分别为1.93亿元、4.69亿元、3.92亿元和3.47亿元，占各期营业收入的比重分别为62.70％、54.73％、63.26％和128.17％，占比可谓非常之高。招股书列示的两家可比公司中保定维赛未披露其主要客户信用政策，双一科技对于国内客户应收账款信用期一般为65天、90天，对于境外客户双一科技给予国外客户的应收账款账期则更短。而发行人对国内风电行业客户的信用政策通常为票到30-120天，部分主要大客户回款周期则是开票后计算回款周期，一般在90-120天，可见发行人在行业中话语权地位应该是相当的弱。
表三：
2021年度，发行人实现主营业务收入6.08亿元，同比下降27.76％，2021年末应收票据及应收款项融资金额合计1.22亿元，较2020年末上升36.54％，呈现相反趋势。发行人解释称，风电轻量化夹芯材料的主要客户由先款后货逐渐转变为正常信用政策所致。这就更加令人摸不着头脑了，前述我们提到，发行人风电轻量化夹芯材料收入占比在30％以上，风电机组罩体收入占比60％左右，而发行人收现比仅约60％。根据发行人的解释，风电轻量化夹芯材料是主要是先款后货的，那么应收账款及应收票据余额应该主要来自于风电机组罩体。也就是说，扣除风电轻量化夹芯材料产品先款后货的30％资金回笼率，发行人主要收入来源风电机组罩体的当期收现比仅约50％！我们知道，资金回笼率在100％以上的企业，其收入质量良好，产品竞争力较强，而若要投资一家主业只有50％资金回笼率业绩不稳定的企业，着实需要三思再三思。
5.坏账计提异于行业可比公司：意味深长的账龄段划分
相对于上述异常之处，发行人坏账计提政策这段轨道倒甚是平稳。估值之家发现在前述如此低的收现比之下，发行人应收账款的坏账计提比例竟然还是低于行业平均值的水平。如下表四所示，对于1-2年的应收账款行业内可比公司坏账计提比例为15％或20％，而发行人仅为10％。2至3年账期的应收账款行业内计提比例普遍为50％，而发行人仅计提30％。账期大于3年的应收账款，可比公司均是100％计提坏账，发行人却划分了3至4年、4至5年和5年以上的账龄来进行延缓坏账准备的计提。
表四：
而招股书中披露发行人一年以内的应收账款除2019年占比略低外，其余年份均在95％左右，倘若该账龄可信，发行人又何必煞费苦心制作区别于同行的坏账政策？
此外，由于发行人的客户回款不利，客户所属集团指定相关公司代客户对发行人付款，报告期内，客户所属集团指定相关公司代客户对外付款金额分别为9,063万元、8,083万元、12,123万元、以及6,946万元，上述第三方回款占营业收入的比例分别为33.89％、12.20％、19.57％、25.64％，有逐年上升的态势。这意味着即使是大客户也仍然存在较大资金压力，未来回款仍存在一定风险。其实早在2019年及2020年，发行人就因应收账款回款不力问题使用过商业保理，涉及的应收账款金额分别为1,389万元和2,377万元。以上种种异常可能表明了发行人的收入质量稍差，导致应收账期长，以至于要利用延长坏账准备的账龄期限进行少计提减值，以达到平滑利润的目的。
6.员工人数过山车：无法自圆其说的数据
我们再来看看发行人员工人数这辆过山车，常友环保员工总人数变化情况如下表五所示，报告各期末在册正式员工人数分别为712人、1,284人、845人以及856人，人员变化十分迅速。2020年招了572人，不到一年就骤减了430人。且招股书显示，2019年的712人中有549人未缴纳社保，2020年的1,284人中有536人未缴纳社保，敢问这样一家社保都不给员工缴纳的企业，在辞退员工时是否给予了基本的补偿金呢？
表五：
