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时间：2023-03-02 07:24:01来源： 同花顺
“金三银四”传统旺季，叠加供给偏紧，MDI价格有望持续上行
公司公告：万华化学（600309）公告2022年3月中国区MDI挂牌价，中国区聚合MDI分销市场挂牌价19800元/吨(环比上调2000元/吨)；纯MDI挂牌价24500元/吨(环比上调2000元/吨)。截止2月27日，华东市场价纯MDI20150元/吨，聚合MDI16050元/吨。
临近传统旺季终端需求陆续回归，叠加库存低位，有望推动MDI价格持续回暖。全球看，欧洲成本压力较大，当地装置基本维持5-7成最低负荷，叠加巴斯夫比利时65万吨装置检修，成本端及供给端支撑海外MDI价格高位。国内看，节后下游逐步复工复产，同时万华宁波80万吨装置和重庆巴斯夫40万吨装置检修，场内现货流通不足，整体供需偏紧。短期上，随终端市场陆续回归，需求有望持续释放，MDI价格有望底部回暖。长期看，截至2025年新产能投放以万华70万吨为主，届时万华化学MDI全球市占率有望接近40%，利好龙头企业盈利。
2022年海外需求同比下滑，但高成本及原料供应问题严峻，支撑MDI出口同比维持高位。2022年全年聚合MDI出口98.84万吨，同比小幅下滑2.5%。按照省份数据，山东+浙江聚合MDI全年出口79.18万吨，占国内出口比重达80.1%，同比小幅下滑3.4%；纯MDI在2022年全年出口11.57万吨，同比下滑6.8%。按照省份数据，山东+浙江纯MDI全年出口9.04万吨，占国内出口比重达78.2%，同比小幅增加4.1%。目前欧洲成本及原料供应问题严峻，我们看好国内MDI凭借成本优势，维持较高全球市场份额。
投资评级与估值：维持公司2022-2024年盈利预测，预计实现归母净利润162.39、211.75、248.38亿元，当前市值对应PE为20X、15X、13X，维持“买入”评级。
风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。
华熙生物
22年营收增长29%，扣非净利润增长30%，符合预期
公司发布22年业绩快报，22年扣非净利润增长超30%，符合市场预期。①22年预计营收63.6亿元，同比增长28.5%；归母净利润9.7亿元，同比增长24.0%；扣非归母净利润8.6亿元，同比增长30.1%。②结合三季报，预计Q4营收20.4亿元，同比增长5.3%，归母净利润2.9亿元，同比增长28.9%，扣非归母净利润2.6亿元，同比增长20.9%。全年扣非归母净利润快速增长主要由于公司精细化管理，严格控制费用。
功能性护肤品预计全年营收约40亿，同比增长40%。旗下4大品牌润百颜、夸迪超10亿元，肌活、米蓓尔近10亿元。润百颜渠道布局均衡，品类矩阵完善，全面覆盖次抛、精华、面霜等品类。强心智爆款屏障修复系列占比超30%，23年延续屏障修复系列荣光，将推光损伤类新品。夸迪营收增速最高，22年CT50系列面霜、眼霜风头正劲，23年将迎CT50系列迭代升级。米蓓尔强势推出敏感肌抗衰新品，单价600元以上，突破品牌价格天花板。品牌成功入驻中免日上直营渠道，再次印证品牌及公司渠道硬实力。肌活主抓年轻人油皮护理赛道，23年继续将糙米系列做大做强。
抖音淘系均衡领跑国货，控费得力利润增速可期。公司护肤品发力抖音等新晋流量平台，抖音渠道占比从21年的17%提升至22年预计超30%。22年公司护肤品抖音收入占比预计达到淘系的70%左右，两大主渠道布局健康均衡。同时，京东、快手、唯品会等子渠道布局迅速及时，润百颜等标杆性品牌在子渠道颇有建树。22年护肤品板块销售费用率预计55%左右，具有较大下降空间，其中天猫费用率在40%左右，抖音费用率相对较高，但已停止亏损，预计23年抖音渠道开始盈利。
原料业务预计营收10亿元，同比近双位数增长，占比约15%，持续保持稳健恢复，公司现金牛业务当仁不让。医疗终端业务预计营收近7亿元，占比约10%，同比基本持平。22年娃娃针升级，切入水光赛道，23年将有嘴周、眼周等单项产品陆续面市或申报，23年医疗终端业务重新出发轻装上阵。
发力重组胶原蛋白技术，成就公司第二成长曲线。胶原蛋白是公司未来发展的核心物质，在动物源胶原蛋白方面，公司22年4月收购牛胶原公司北京益而康，拥有海绵和人工骨两个Ⅲ类医疗器械。在重组胶原蛋白方面，公司于21年开始研发，22年7月完成中试生产，目前处于中试到扩大生产的过程中，主做Ⅲ型人胶原蛋白片段，目前已可生产公斤级胶原蛋白，融易新媒体，将转移至大型发酵罐再次验证产率。
公司是生物活性物平台型企业，以合成生物学研发优势为根，促生透明质酸原料+医疗终端+功能性护肤品终端+功能性食品终端4条枝干。公司是全球透明质酸原料绝对龙头，功能性护肤品高速增长兼顾利润释放，医疗终端调整初见成效。考虑到化妆品行业整体增速放缓，小幅下调22-24年盈利预测，预计22-24年实现归母净利润9.7/12.1/14.8亿元(原预测9.8/12.3/15.8亿元)，对应PE分别为60/48/39倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复致使需求不振，新品推广不及预期，新原料研发进程不及预期。
芒果超媒
业绩承压拐点落地，数字文化标杆引领
