中金公司：供给因素或是出口超预期的主因

时间：2023-04-14 08:38:03来源：新媒体

　　中金公司研报指出，2023年3月以美元计价出口同比+14.8%(1-2月为-6.8%)、入口同比-1.4%(1-2月为-10.2%)，皆超市场预期(Bloomberg出口、入口市场预期别离为-7.1%、-6.4%)。纵然思量了基数效应，3月出口同比增速改进仍大幅超预期，有外洋需求韧性的浮现，但大概主要照旧前期积存订单会合出口的浸染(供应)。展望将来，估量4月出口同比增速在低基数下或还能保持较高增速，但5月起出口走势不确定性或加大，全年出口增速或泛起N字型。

　　全文如下

　　中金：供应因素或是出口超预期的主因

　　2023年3月以美元计价出口同比+14.8%(1-2月为-6.8%)、入口同比-1.4%(1-2月为-10.2%)，皆超市场预期(Bloomberg出口、入口市场预期别离为-7.1%、-6.4%)。纵然思量了基数效应，3月出口同比增速改进仍大幅超预期，有外洋需求韧性的浮现，但大概主要照旧前期积存订单会合出口的浸染(供应)。展望将来，我们估量4月出口同比增速在低基数下或还能保持较高增速，但5月起出口走势不确定性或加大，全年出口增速或泛起N字型。

　　3月出口同比增速改进较多的背后有三重因素浸染，融易新媒体，但大概主要是供应因素。

　　基数效应利于3月出口增速改进，而周边其他地域出口增速则因基数而进一步下行。2022年3月出口的三年复合增速为11.5%，较2022年1-2月的15.4%进一步回落。罢了经发布数据的周边其他地域3月出口同比增速皆进一步下行，一大重要孝敬因素就是那些地域的基数进一步抬升。比方2022年3月韩国日均出口同比+23.7%(2022年1-2月为+18.3%)，部门导致了2023年3月韩国日均出口同比-17%(2023年1-2月为-15%)。

　　外洋需求短期仍有必然韧性。外洋金融风险带来的信贷紧缩对实体经济的传导仍有一按时滞，前期美国通胀下行以及欧洲能源问题缓解带来的短期外洋需求韧性仍在一连。

　　疫情防控优化后，前期积存订单的会合释放。疫情影响在2023年头就已经开始逐渐消退，可是一方面产能规复需要一按时间，另一方面叠加了春节假期，部门劳动力2023年春节普遍存在返城复工略晚的现象。这两方面因素或都导致了前期积存订单的出口释放更多会合到了3月。从月度出口金额来看，2023年3月3156亿美元的出口金额不单高出了2023年1月的2923亿美元，也高出了受疫情影响的2022年12月的3056亿美元。假如我们比拟2023年3月与2022年10月的出口，前者对比后者增长了5.9%，也高于季候性相似的2017年3月相对付2016年10月的增幅(1.4%)，中间的差别可以作为积存订单的近似表示。

　　从品类来看，1-2月手机出口同比+2%(2022年12月为-29%)，是供应首先改进的品类；3月劳动麋集型产物同比+25%(1-2月为-15%)，改进幅度大于其他品类，或主要反应了前期积存订单的会合释放。从出口地域来看，主腹地域根基全面改进。3月对东盟、欧盟、美国出口同比别离为+35%、+3%、-8%(1-2月别离为+8%、-12%、-22%)，泛起全面改进的态势，也大概反应中国供应改进的浸染。

　　入口也同步超预期改进，或也能从侧面反应疫情影响在3月加快消退。

　　原质料入口泛起必然分化，3月铁矿石、煤、原油、天然气、农产物入口同比别离为+9%、+128%、+1%、+16%、+16%(1-2月别离为+9%、+41%、-2%、-4%、+12%)；铜矿砂、塑料入口同比-16%、-28%(1-2月为-4%、-20%)。3月机电和高新技能产物入口降幅也有改进，别离-16%、-14%(1-2月皆为-26%)，个中集成电路入口同比-20%(1-2月为-31%)。

　　全年出口增速或泛起N字型。

　　展望将来，我们估量4月出口同比增速在低基数下或还能保持较高增速，但5月起出口走势仍有必然不确定性。3月进料加工商业入口同比-23.4%，仅较1-2月的-25.3%小幅改进，或预示将来进料加工商业出口增速或仍较弱。从基数角度来看，由于去年同期的疫情，4月出口基数进一步下行，但5月起基数从头开始抬升，2022年4、5月出口同比增速别离为+3.5%、+16.4%。从存量订单耗损角度来看，4月或尚有部门支撑，但边际孝敬或有所下降。以供应最先改进的手机为例，3月手机出口增速再度下降至-32%(1-2月为2%)，显示了手机的存量出口订单或已经在1-2月(尤其是1月)耗损完毕。从外洋需求角度来说，外洋金融风险带来的信贷紧缩效应或在二季度开始浮现，使得将来外洋需求仍存在必然不确定性。整体上来看，我们仍然维持-3%阁下的全年出口增速预测，全年出口同比增速或泛起N字型走势。

图表1:出口当月金额