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时间：2024-12-19 02:10:01来源：互联网
巨人网络
千影大模型发布，“AI+”赋创游戏新生态
投资要点
事件：2024年12月12日，巨人网络（002558）在中国游戏产业年会上发布“千影QianYing”有声游戏生成大模型，包含游戏视频生成大模型YingGame、视频配音大模型YingSound。
注重角色交互个性化，AI多维增强用户体验。作为一个面向开放世界游戏的视频生成大模型，YingGame首次实现角色多样动作的交互控制，可自定义游戏角色，同时具备更好的游戏物理仿真特性。结合自研视频配音大模型YingSound，其能够根据画面生成与之匹配的复杂音效，实现有声游戏视频生成。通过一系列技术创新，公司新成果融合跨模态特征、细粒度角色表征、运动增强与多阶段训练策略，构建了高效、高质量的游戏视频训练数据生产管线，多维提升用户体验。
多模态全矩阵布局，“AI+”纵深赋能游戏业务创新发展。基于视频生成技术，公司展示了通过文字描述实现游戏创造的一种可行性。此外，公司的AI实验室将持续探索，推进模型能力的升级迭代。公司还基于大模型底座技术启动“千影共创计划”，对外开放模型技术、模型应用、原创游戏项目等方面的合作共创、应用落地、人才招募。基于公司管理层理念，公司在降低游戏开发门槛、AI游戏开发技术普惠方向持续探索，或打造AI游戏孵化平台，持续赋能公司游戏业务和生态创新发展。
投资建议：公司发布“千影QianYing”有声游戏生成大模型，持续迭代AI技术，加速AI+由降本增效向颠覆式创新快速转化。我们预测公司2024年至2026年收入分别为32.97亿元、36.73亿元、40.18亿元；归母净利润分别为13.95亿元、17.16亿元、19.47亿元；EPS分别为0.72、0.89和1.01元；对应PE分别为17.9、14.5、12.8；维持“买入”建议。
风险提示：政策不落实性、AI落地进度不及预期、AI版权授权潜在风险等。
奥瑞金
点评报告：两片罐整合持续推进，关注产业长期盈利改善
并购前置条件均获通过，公司将发起正式要约
公司公告下属子公司华瑞凤泉有限公司取得对中粮包装收购的外汇登记相关《业务登记凭证》，本次交易的外汇登记手续已经完成，至此公司收购要约的各项先决条件均已达成，公司后续将根据香港特别行政区监管规则的要求，于2024年12月20日或2024年12月20日前发出要约文件。考虑公司持股24%，且与核心股东张炜(持股22%)达成不可撤销承诺(张炜同意就其持有的全部中粮包装股份接纳公司提出的要约)，双方合计持股已经达46%，我们预计本次收购落地概率较大。
短期：本轮收购将充分增厚公司业绩
中粮包装是我国两片罐行业产能体量第三的企业，市场份额17%(TOP4企业分别为奥瑞金（002701）22%，宝钢包装（601968）18%，中粮包装17%，昇兴股份（002752）16%)，23年中粮包装实现营收102.7亿元，同比+0.1%，实现归母净利润4.75亿元，同比-2.42%，销售毛利率15.64%，融易新媒体消息，销售净利率4.73%，业绩整体稳定。公司本次收购模式为杠杆收购，若完全收购总资金需求55.2亿，通过自筹等形式，无需支付利息的资金22.6亿，贷款规模32.7亿，测算第一年利息支出1.6亿元。综合，若考虑完全收购并表，以中粮包装23年4.75亿利润测算，剔除额外利息支出与已经实现的投资收益，本次收购将增厚公司25年利润1.95亿元。
长期：产业整合长期有望优化两片罐行业盈利能力
国内复盘：当前两片罐行业处于周期底部，以两片罐龙头宝钢包装为例，其24Q3毛利率9.19%，净利率3.15%，考虑海外业务高盈利能力，国内业务预期微利。当前盈利底部主要系20年环保政策要求下，金属包装核心下游啤酒罐化率大幅提升，龙头企业加速扩张，产能在23年陆续投产，23年我们测算仅行业龙头新增产能达87亿罐，考虑部分小厂亦在扩张，行业供需显著恶化。当前龙头资本开支显著下行，后续规划产能较少，随着格局改善有望复制海外格局集中，盈利能力上行路径。
海外复盘：复盘看海外金属包装龙头有三轮产业整合，1990-2000：该阶段皇冠拓展了塑料包装业务，波尔更为聚焦，剥离玻璃包装业务并进行了中国市场拓展；2000-2010：波尔收购了两家铝原材料公司向上游延展，同时继续聚焦主业扩大金属包装业务，皇冠转变策略，将塑料包装、化妆品业务逐步剥离。2010至今：该阶段皇冠的产业整合更为频繁，波尔收购了全球头部公司Rexam并进一步聚焦主业。经历多轮整合后，23年北美金属包装产业CR2达到67%，欧洲金属包装集中度相对较低，但整体仍达到60%。波尔毛利率从06年16.33%，到23年提升至19.03%。对标看，国内金属包装行业盈利能力向上弹性显著。
盈利预测与投资建议
