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中药第一“妖股”,9天暴涨210%,开始慌了(3)

时间:2024-08-18 23:55:01来源:新媒体

账上现金有多少呢?截止今年一季度,香雪制药账上的现金及现金等价物仅为1.03亿元。然而同期与之形成鲜明对比的是,短期借款为14.94亿元,长期借款为5.47亿元,一年内到期的非流动负债为3.43亿元,总计约为24亿元,远远无法覆盖。

数据来源:公司2024年Q1财报

当然抛开造血能力谈现金是不客观的,再看香雪本身的“造血能力”(企业在完成一个生产经营周期所创造资金的能力)。2021-2023年,经营性现金流量净额分别为2.57亿元、2.27亿元和2.63亿元,截至今年Q1为2581万元,但结合短期借款等流动负债情况,能看到经营创造的现金流无法覆盖外部借款。

这意味着,一方面,香雪的财务状况不够稳健,过度依赖外部融资等方式来偿还债务。另一方面,香雪运营效率有待提升,盈利能力和市场竞争力也亟待改善。

要想从根本上解决偿债能力差的问题,必须让收入增长,盈利能力增强。自2017年开始,香雪营收增速一路放缓,再到变为负数。2023年营收终于有所微增,达23亿元,但是同期齐名的以岭药业,营收已经突破百亿元。

净利润情况有所好转,但仍旧亏损。2021-2023年,归母净利润分别为-6.77亿,-5.3亿和-3.89亿,3年累计亏损约16亿元。今年Q1净利润亏损3566万。

一切说明,香雪在提振盈利能力,但还不够。

事实上,如果仅以现有的主营业务及产品来推动盈利,香雪的速度,注定是很难飙升的。

香雪是一家以中药制造为主营业务,集现代中药及中药饮片的研发、生产与销售,辅之医疗器械、少量西药产品及医药流通等业务为一体的企业。其营收多年来都由抗病毒口服液和橘红系列支撑,但放在现在这个时代,竞争力已经变得不强。

以独家品种橘红系列中的橘红痰咳液为例,其在中国城市实体药店终端止咳祛痰平喘中成药品牌中,不在第一梯队。

另外,香雪的产品主要集中于感冒、咳嗽等领域,这一领域经营主体及同类品种较多,可替代性较强,市场竞争相当激烈,非独家品种药品面临严峻的价格调整风险;医保控费、集采、主要原材料及辅料成本的上涨,也为香雪的发展带来必然影响。

还有两个值得关注的数据。同花顺iFinD数据显示,香雪的应收账款周转天数在过去三年分别为129,140和102天,中药行业平均为70-76天。2007-2015年,香雪销售毛利率总体呈下降趋势,但尚能在41%-51%区间徘徊,然而再看最近5年,其毛利仅在30%上下水平浮动。能够看出,香雪的产品销售难度是较大的。

在香雪高债务、主营业务不振的底部,到底发生了什么?这其实是我们研究这家老牌地方中药龙头,最大的价值所在。那么,具体是什么让昔日缔造抗病毒口服液神话的香雪,淹没在了时代当中呢?

香雪时代VS时代里的香雪

香雪制药,曾代表了OTC最为风光的一个时代。

非典期间,凭借抗病毒口服液良好的市场反馈和大面积营销,香雪制药登上“福布斯中国潜力100”榜单,也是唯一一家进入该排行榜前10名的广东企业。“一讲香雪制药,全广东都知道。”那时候的香雪,是从广东杀出来的一匹黑马,响遍全国。

带着抗病毒口服液,香雪在2010年登陆资本市场。

一上市,香雪就高调进行了第一阶段的扩张。

2011年,抗病毒口服液正是香雪收入支柱,约占公司总收入的60%,以OTC渠道为主,市场占有率在60%以上。为了巩固竞争力,香雪一连并购了广东九极生物、中山优诺和广东化州中药厂、广东清平制药部分资产,目的是形成以抗病毒口服液为一线产品,以橘红系列、白云医用胶、九极保健品为二线支撑产品的 “大健康”雏形。

“大健康”看起来是那两年香雪大肆扩张的关键词。2012年,香雪对外投资3家公司,分别是广州市亚洲牌食品科技有限公司、广东九极生物科技有限公司和云南香格里拉健康产业发展有限公司。

其实,这一轮扩张里,有一个潜在危机已释放信号:九极生物和化州中药厂收入贡献微薄,有可能并购吃力不讨好。但香雪的步伐,并未收敛。

第二阶段扩张主要在2016年。

那一年,受医保控费、药品流通领域变革等影响,OTC渠道竞争愈发加剧,营销实力强的公司开始向下挤压市场。预感到主业本身会下滑,香雪先后拿下德昌制药、创美药业、天济中药、营元堂、泸谯药业等7家公司。值得注意的是,那一年,香雪斥资15.73亿,计划收购广东启德酒店有限公司旗下生物岛AH0915002地块1号、2号土地使用权与上盖建筑及其配套物业等整体资产(“生物岛项目”)。当时香雪的账面货币资金余额,仅6.3亿元。

“并购整合+主营业务受影响”,导致当年香雪净利润下滑超过60%。


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