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时间：2025-01-31 09:05:01来源：互联网
中金研报称，美联储1月FOMC会议决定按兵不动，维持基准利率在4.25%-4.5%不变，与市场预期一致。后续还能否降息？中金认为，没有必要就此认为美联储后续无法降息。从利率的反身性效果看，当前越不预期降息反而有助于降息，就像去年9月越担心衰退反而越不会衰退一样。
全文如下中金 | 暂停降息才能继续降息
北京时间今天凌晨，美联储1月FOMC会议决定按兵不动，维持基准利率在4.25-4.5%不变，与市场预期一致。会议声明及鲍威尔会后记者会的发言也基本符合预期。由于此次降息前，市场对于美联储暂停降息已有充分准备，CME利率期货隐含的暂停降息概率高达99.5%，融易新媒体消息，因此市场对本次会议的分歧不大，各类资产在会后的表现也较为平淡，美股小幅回调，美债冲高回落，美元基本持平。
市场更关注的是本次会议传递的对未来降息路径的暗示，鲍威尔在新闻发布会上强调后续降息的时点与幅度将基于数据，“需要看到通胀回落的实际进展（real progress）以及劳动力市场的一定疲弱（some weakness）”。
此次暂停降息后，叠加特朗普各项政策的影响，后续的政策路径如何？还能否降息？资产应该如何交易？是投资者普遍关心的问题（《特朗普2.0时代开启》）。针对未来美联储的政策路径和资产影响，我们结合此次会议信息分析如下。
此次会议信息：暂停降息，认为利率不够“限制性”，需要看到通胀回落和就业市场走弱
此次会议决定暂停降息，同时会议声明做了如下调整：1）强调劳动力市场的韧性，会议声明中劳动力市场维持稳定（remain solid），失业率维持低位（stabilized at a low level）；2）强调通胀回落缺乏进展，依然偏高（remains somewhat elevated）。
在随后的新闻发布会上，鲍威尔也传递出较为谨慎的信息。鲍威尔表示，当前利率限制性不强（less restrictive），美联储不急于调整货币政策（do not need to be in a hurry），条件是要看到通胀回落的实际进展（real progress on inflation）以及就业市场的疲弱（some weakness）。
未来降息路径：暂停而非结束，上半年仍是“窗口”，但关键看特朗普政策进度
本次会议美联储暂停降息符合市场预期，尤其是12月意外走弱的通胀和强劲的就业数据进一步支持了本次暂停降息的决策。那么往后看的政策路径如何？我们从四个角度讨论如下：
为何暂停降息？ 一是防止预期过度透支过犹不及。近期就业、制造业PMI等数据已在前期宽松下改善，本次降息必要性下降。从基本面角度，本轮美国经济周期本来不面临大幅的衰退压力，美联储也不需要降很多次息，这是因为美国各部门的成本和回报“挨得很近”。得益于在前期降息和预期驱动下，融资成本快速下降传导到需求改善的速度很快，由此带来的经济修复自然也降低了连续降息的必要性（《美联储还能否再降息？》）。二是也需要等待观察特朗普关税和移民政策落地对通胀的扰动。毕竟，特朗普的诸多政策都可能给增长和通胀路径带来很大扰动，因此等待观察期政策的实施顺序和力度，也是明智之举。
后续还能否降息？我们认为同样也没有必要就此认为美联储后续无法降息。从利率的反身性效果看，当前越不预期降息反而有助于降息，就像去年9月越担心衰退反而越不会衰退一样，因此当前认为无法降息与9月认为美联储需要连续大幅降息所出的问题是一样的。正是由于前期的宽松，加之市场情绪的推波助澜，才有了美联储此次提到的利率限制性不足、经济数据改善的结果；那么类似的，当前利率的再度走高，实际利率已经重新回到2.1%以上，2024年7月初以来的高点，金融条件指数也回到2024年7月以来的高点（金融条件指数一般领先增长与通胀意外指数2个月和1个月）。不出意外的话，这会在未来几个月开始体现对增长的“限制性”，我们可能陆续看到部分数据再度走弱和降息预期的部分回归。这意味着，在资产交易上不能过度线性外推，在美债前期走高时，我们提示“反着做”，把握冲高后阶段性交易机会，当前美债从高点4.8%回落至4.5%，这与我们在9月降息前提出“降息开启就是美债低点”，在3.5%要规避做多的思路一致。
