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时间：2023-09-30 21:23:45来源： 国泰君安证券研究
投资建议：我们认为随着绿氢制取技术成熟，以及风光等可再生能源装机占比提升，绿氢成长空间将进一步打开，制氢和燃料电池企业有望充分受益，建议关注：1）电解槽技术成熟，有望快速实现项目落地的公司，推荐标的：隆基绿能、阳光电源、明阳智能，受益标的：科威尔；2）拥有成熟燃料电池产品的公司，受益标的：亿华通等。
“灰氢”是目前最主要的氢气来源。根据中国氢能联盟数据统计，2022年我国氢气的产量达到4004万吨，煤制氢是最主要的制氢途径，2021年煤制氢占比62%。全球来看，根据IEA数据统计，融易新媒体消息，2021年全球氢气总产量为9400万吨，其中，天然气制氢占比55%，煤制氢占比17%，工业副产氢占比16%。
工业副产氢产地覆盖范围广，资源负荷中心都具备一定产能，潜在产能超1000万吨。与可再生能源丰富的西北地区相比，工业副产氢可覆盖京津冀、长三角和广东地区，与氢能应用先发地区相匹配。目前我国的焦炉煤气、氯碱化工、合成氨及合成甲醇、丙烷脱氢等工业每年能够提供百万吨级的副产氢气供应，工业副产氢可在氢能产业发展初期提供低成本、分布式氢源，有利于氢能的快速发展。
绿氢制备降本空间大，远期绿氢成本与灰氢持平。远期来看，碱性电解槽制氢成本和PEM电解槽制氢成本的降幅分别达到63.1%和73.8%。碱性电解槽制氢成本的降低主要受益于电耗及电价的降低带来的运营成本下降，以及寿命的延长带来的固定资产均摊成本下降，两者的降幅分别达到78.0%和79.5%。PEM电解槽制氢成本的降低主要受益于电价的下降，以及国产化替代带来的设备成本下降叠加寿命延长带来的均摊成本下降，两者的降幅分别达到94.2%和57.8%。截至2023年上半年，中国电解槽名义总产能超过14GW，其中碱性电解槽占比约94%，PEM电解槽约6%。目前行业较为分散，大部分厂商碱性电解槽产能在0.5-1.5GW之间。为实现绿氢加速放量，降本增效是当前技术迭代的重心，电解槽向着高单体制氢量、低能耗的方向快速发展。
风险提示：制氢降本不及预期，氢气储运发展不及预期等。
