单一狂犬疫苗销量跟不上产量还要募资扩产，卓谊生物2亿市场推广费用挤压利润空间

从细分品类来看，主流使用的狂犬病疫苗包括采用Vero细胞、人二倍体细胞、地鼠肾细胞以及鸡胚细胞培养的纯化疫苗。其中，融易新媒体，由于来源便利、病毒滴定度高、可规模化生产以及成本较低等优点，近年来Vero细胞批签发量或批签发次数占比接近90%。

2020年至2022年（以下简称报告期），卓谊生物全部主营业务收入都来自冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）的销售，其中仅极少部分为半成品的销售。期间，冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）成品的销售占比分别达到99.92%、98.85%和99.01%。

根据中检院数据，2020年我国狂犬病疫苗的批签发量达7860.37万支，是我国除了新冠疫苗之外批签发量排名第一的疫苗产品，共批签发879批次。自2021年4月底后，中检院不再公示批签发具体数量，只对批签发批次进行公示。

报告期各期，卓谊生物的人用狂犬疫苗批签发量分别为497.33万支、1121.2万支和897.73万支。同期，行业龙头的成大生物批签发量分别为3652.46万支、1034.79万人份和515万人份。

不过，成大生物在2021年度及2022年度批签发量仅披露人份数据，而其存在五针法及“2-1-1”四针法两种免疫程序的产品，无法精确换算其准确的批签发支数。

但也能看出，2022年二者批签发批次和批签发量均较上年有所下降，而卓谊生物2022年的批签发量依然要低于成大生物和荣安生物2020年的批签发量。

销量增幅跟不上产量增长

此次IPO上市，卓谊生物计划募集资金10亿元，而截至2022年末时，公司资产总额约为11.82亿元，净资产约为7.16亿元。其募资最主要的用途还是为了扩大产能，公司拟向人用狂犬疫苗智能化生产车间项目投入8亿元资金，占全部募资比例达到80%。

就卓谊生物本身来看，2020年公司冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）的产能还仅为625万支，2021年大幅扩产至1500万支，是上年的2.4倍，但同时公司产能利用率则从99.9%下降至71.58%。

需要注意的是，即使产能利用率已经有所下滑，卓谊生物的产销率依然有更大幅度的下滑，2021年卓谊生物冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）的产销率仅为54.34%，较上年的74.76%下降超过20个百分点。

2022年，库存堆积的卓谊生物将产量降为957.47万支，产能利用率进一步下降至63.83%。同时，公司当年冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）销量增加至741.99万支时，才将产销率提升至77.5%。

简单来说，卓谊生物销量的增长还跟不上公司产量的增长，至少目前公司的产能是完全够用，剩余产能以及IPO新增产能的消化还得看公司对更多市场的拓展程度。

对于生产量的变化，卓谊生物解释为，由于疫苗的生产及批签发周期较长，避免供给不足影响市场开发、造成客户流失，加上狂犬病疫苗的有效期相对较长，公司在进行排产时，适当考虑未来一定期间的销售预计，产量相对较高。

不过由此带来的结果是，卓谊生物存货账面价值大幅提升，报告期各期，公司存货账面余额分别约为7738.65万元、1.39亿元和1.66亿元。

其中，库存商品账面金额分别约为1680万元、5253.17万元和7765.59万元，占全部存货账面余额的比例分别达到21.71%、37.71%和46.67%。也就是说，公司存货中生产了但没来得及出售的产品占比提升最快。

值得一提的是，卓谊生物早期狂犬疫苗的有效期相对较短，大约为18个月、24个月，目前生产产品有效期则延长至36个月左右。

因此，较短的有效期使得卓谊生物在2022年末时，对离失效日期不足6个月的产成品、超过失效日期或属于验证批次不能生产为产成品的在产品等存货计提跌价准备约为2358.34万元，占当年存货账面余额的比例约为14.17%。

相比之下，2020年、2021年卓谊生物计提的存货跌价准备分别仅为332.74万元和332.85万元，占当期存货账面余额的比例分别仅为4.3%和2.32%。

市场推广费用大增挤压利润

对于冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）的销售，卓谊生物分为直销和经销两种模式，但报告期内，超过99%的收入还是来自直销渠道。

据招股书显示，目前卓谊生物上市的冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）属于非免疫规划疫苗，按照国家有关法律规定，企业需要先在相关省级公共资源交易平台的公开招标程序中中标，中标的企业获得进入该省市场的资格，并确定该省范围内中标疫苗产品的销售价格。