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时间：2022-12-02 20:16:02来源：经济日报
三是国际大宗商品价格对不同国家影响存在差异。历史上欧美国家受大宗商品价格波动影响大体上是同步的，但在本轮价格波动过程中，俄乌冲突爆发之前，美国受影响比欧洲更大，当时其PPI和CPI涨幅均高于欧洲大多数国家；今年三季度以来，欧洲主要国家（德国、英国等）PPI和CPI涨幅都高于美国，根据目前整体走势，预计这种态势将会持续一段时间。欧美国家走势的差异，既与各自资源禀赋和产业结构有关，也受到汇率等因素的重要影响。我国虽也受到国际大宗商品价格上涨影响，但总体看要小于欧美国家。
铜油比面临下行风险温和衰退或将持续
主持人：去年8月份以来铜油比持续下行，一度创2014年以来新低，铜油比走势释放出什么信号？相较金油比，有哪些不同？
王骏（方正中期期货研究院院长）：全球产业界将铜油比指标作为世界经济周期变化的重要风向标，铜油比的持续下行是经济周期陷入衰退的重要信号。金属铜与全球工业需求息息相关，并且还代表着全球制造业景气度；相对来说，原油除了与工业生产密切相关，还与服务业需求关联度较高，例如交通、旅游、物流等，代表服务业景气度。
通常来说，若经济周期处于复苏阶段，货币和财政政策会齐发力，生产企业风险出清并重新开始扩张，此时制造业先于服务业复苏，体现在商品价格上就是铜价涨幅快于油价，铜油比开始上升。而当经济转向过热，相关部门开始逆周期调节（央行加息、财政支出减少等），制造业扩张意愿放缓、投资减少，铜的工业需求开始见顶回落。与此同时，由于经济发展中的财富效应和通胀的持续性，服务业需求仍会保持较好景气度，原油价格降幅小于铜价，铜油比开始回落。因此，国际上将铜油比作为预测经济周期的重要指标之一。
从历史规律来看，当铜油比滑落至低值区间（80以下）时，全球主要经济体大多在12个月内经济衰退或萎缩，例如2000年互联网泡沫破灭和2008年美国次贷危机时期就出现过这种情形。
从当前市场来看，不考虑油价极端值的因素，此轮铜油比在2021年年中开始脱离顶部区间，2022年加速回落，今年5月份滑落至80以下低值区间，与国债收益率倒挂几乎同频共振，当时亦是市场最悲观时期。7月中旬以来，随着市场对美国通胀见顶、美联储加息周期临近终点的预期愈发强烈，铜油比开始反弹，并于11月下旬上升至90以上，表明短期市场情绪回暖。
展望后市，从周期角度来看，此轮经济衰退尚在初期，全球制造业开始萎缩，但服务业仍保持较高景气度，尤其是随着疫情防控政策进一步优化，被压抑的服务业需求存在报复性反弹的可能，未来一年能源商品表现或比工业品更为坚挺。从基本面来看，未来铜的供需矛盾要弱于原油，2023年是铜矿供应和粗炼产能释放高峰期，随着下游需求回落，铜价面临进一步下滑风险；而原油受地缘政治风险和能源供应链断裂的扰动，紧缺效应更为明显。因此，2023年铜油比仍会继续下行。根据历史经验，大多数温和衰退周期通常在一年至一年半，期间大宗商品市场会明显回调。
不同于铜油比，金油比指标则一定程度上反映了经济活动和市场情绪变化。黄金是典型的避险和抗通胀资产，原油是周期性商品和风险类资产，可以有效反映经济活动强弱和市场风险偏好。黄金和原油均以美元计价，“金油比”（通常使用伦敦金价格和WTI原油价格进行计算）的含义即1盎司黄金所能购买的原油数量。当金油比处于高位，说明黄金需求高于原油，即市场避险和抗通胀需求较强，经济活动处于偏弱状态，市场风险偏好较低；当金油比处于低位，说明黄金需求低于原油，即市场避险和抗通胀需求较弱，经济活动处于走强状态，市场风险偏好较高。因此，金油比一定程度上可以预测经济活动走势和市场风险偏好变化，不过，当原油价格因为供给端扰动出现非正常涨跌时，金油比与经济周期的关联性则会弱化。
