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时间：2022-10-15 22:42:01来源：
赵军讲到现在淡水泉的改进，现在公司把整个工作流程前置，比如CIO和投委会成员在很多细分行业标杆公司的基础覆盖和案头研究阶段就参与到这些公司的调研和讨论中去，“不管有没有机会，我们要提前去感知了解，熟悉这些企业的状况，便于更精准、更快的识别和发现机会，发现机会后也可以更快决策行动。” 对新能源认知与市场存在分歧 错过一些细分赛道的机会 到了2021年下半年，市场中声量最高的是新能源板块，情绪较高。赵军表示，站在2021年底，建立的基础认知是新能源在未来是值得我们长期重视的大赛道，有三个具备万亿空间的巨大市场：电动车、电池和储能产业链、光伏。 但是他也称，在后续的市场发展中，根据淡水泉对这些行业的理解，在2022年参与新能源方面，仍有三方面的认知和市场有一些分歧： 第一，他们认为过去这个市场是在供求关系迅速错配之后导致的高景气，而进入2022、2023年之后，这种供求关系的不平衡，会逐步走向平衡，甚至可能很多产业链的环节会进入供大于求的状况，很多细分行业和公司处于景气周期的后半段，估值定价会受到影响。 第二，去年供求关系的急速错配导致部分原本平静的行业出现高景气度，表现为很多上游的价格上涨，但除电动车外，多数新能源行业属于To B的商业模式，而To B商业模式的属性是，如果供求相对平衡，要么是技术驱动，要么本质上是成本和效率驱动，最终比拼性价比，将回到一个合理利润率。即使上游短缺缓解、材料价格下跌，但在产业链不同环节中利润留存情况会怎样，淡水泉对此比较谨慎。 第三，无论是光伏还是电池，虽然未来是需求量比较确定的上升市场，但是仍然会有工业品属性的特点，就是终将随技术进步、供求关系平衡，价格会有下降趋势。即使量增长很多，但是由于价格下跌使得市场容量或收入体量并没有显著增加，而行业估值定价可能从新兴成长向周期成长模型变化。 所以基于这几方面认知，赵军表示，今年5、6月份新能源机会反弹时，他们认为更多是波动性的体现而不是基本面格局的系统性改善。“当然这中间还是有些新变化。比如疫情封控导致供应链受到冲击，在5、6月份供应链相对恢复之后，很多电动车的销量出现了明显的提高，所以带动一部分电动车产业链相关的机会。但经过最近一两个月的市场调整，很多也有较大回调。所以整体上新能源指数呈现了一个波动特征。” 赵军坦言，淡水泉错过了一些结构性的细分赛道机会，股价并没有像指数这样波动，可能创出了新高。“无论是新技术驱动，还是细分领域一些板块短期供求错位的高景气机会，普遍的是一些中小市值公司，融易新媒体，我们内部的产业组对其持续性有疑问。往后看一两年，如果这些公司缺乏真正的核心能力和技术，产业组往往不敢给估值。对这些企业，分歧不在于成长趋势，而是在这样的趋势下，给多少倍估值，从而判断是不是机会。后来我们跟宏观主题组复盘，在投资方法论上，其实可以由宏观主题组打包做一些主题类的投资。” 加强自上而下宏观主题能力 保持坚持与适应之间的平衡 通过这次市场给的一些经验和教训，赵军表示，“为更好地适应未来，一方面我们要坚持已有的基本面驱动投资，判断企业中长期价值，这是我们信仰的投资风格、投资能力；另一方面，面向未来相对不确定性的环境，加强自上而下宏观主题能力，这可能也是一个很好的平衡或适应市场的方式。这种能力在建设当中，还要不断积累实战经验，成为一种稳定的能力后才能循序渐进地提高应用比例。” 另外，赵军也指出，当下的策略坚持并不是为了坚持而坚持。“我们在内部经常说，所有的投资组合布局，如果缺乏对它长期价值的判断，一定要把它换到你更有信心的机会上去，而不是说担心把它卖掉后会涨起来从而被动坚持。所以过去一段时间，我们还是在积极地调整组合。随着未来新信息、新变化，我们依然会遵循实事求是的态度，不断应对。” 赵军表示，相信淡水泉布局的机会，在经济调整当中应该能够穿越周期。经过这一轮调整，优秀企业应该能够渡过困难期，最终实现超越历史上最好经营水平的业绩，在经济恢复常态之后，能迅速地获得更大的市场份额或竞争力。“这样的企业我们觉得具备长期确定性，是可能输时间但不输空间的机会。” 稳增长政策存在预期差 消费板块具有韧性和弹性
