时间:2023-04-02 16:34:03来源:互联网
回顾:2月月报我们提示“市场将从跌深反弹的贝塔行情逐渐转入景气驱动的阿尔法行情”。2月底我们强调轮动中的“强者”,大多是主线决胜的“赢家”,由此判断“数字经济”+“中特估”将成为主线方向。
一、三个维度思考“数字经济”行情的时间和空间
上周TMT成交占比新高、市场一片过热的担忧声中,我们明确强调“成交占比的新高,往往是主线地位的确认”。本周板块也未出现市场担忧的崩盘,反而震荡后延续强势。正如我们强调的,在产业趋势浪潮及政策加持的双轮驱动下,短期交易拥挤度并不构成行情终结的充分条件。
我们更需要思考的是,从中长期视角,如何判断行情的时间与空间?这里我们从三个维度出发,试图给出一些信号与指标:
1、经济与政策没有重大超预期、市场没有β行情,这是本轮数字经济逐渐成为市场共识与主线的宏观背景。至少二、三季度,这种宏观组合大概率将延续
年初以来,市场一度进入“电风扇”式快速轮动状态。核心原因在于市场对经济复苏强度和政策放松力度存在重大分歧。而3月以来,市场之所以向数字经济TMT等方向主线聚焦,一个重要原因是随着“两会”召开以及1、2月经济数据公布,融易新媒体,市场对经济和政策预期的分歧逐渐弥合、共识逐渐形成——即经济温和复苏,政策相对宽松但没有大力刺激的迹象。市场缺乏整体性β,只能在产业驱动和政策引领下面向未来找机会。类似2013年“钱荒”后到2014年上半年。
若经济与政策上出现重大超预期变化,市场则可能出现明显的风格切换:如2014年下半年总量政策持续放松,市场从而转向大盘价值。至少未来一个阶段,这种经济温和复苏+政策温和宽松的宏观组合大概率延续。
2、从我们独家构建的【广义拥挤度】视角,数字经济尚处于底部区域
上周市场广泛担忧TMT成交过热的问题,而我们始终认为,成交占比、换手率等情绪指标更适用于基本面、产业逻辑相对稳定的行业,且主要适用于判断短期节奏。而当一个行业、板块所处的产业趋势、生命周期、政策环境、基本面逻辑等出现重大变化时,则可能突破交易拥挤的桎梏,而形成新的趋势性行情。
为了从中长期维度判断行情时间与空间,我们全新构建了“广义拥挤度”指标体系。
参考历史经验,广义拥挤度处于抬升趋势时,短期的情绪过热更多通过震荡、扩散来消化,往往不会造成行情的终结或系统性调整。而当板块的广义拥挤度达到高点(接近100%分位时),则对下行风险更为敏感,更易出现大幅调整甚至行情终结。
后续我们会紧密跟踪数字经济板块广义拥挤度分位变化,作为判断行情时间空间和性价比的重要考量。但至少当前,数字经济中多数子板块的拥挤度仍在低位,或刚刚进入抬升趋势中,仍有较大上行空间。
3、从行情级别、产业趋势上,过去10年两轮行情可以提供参考与借鉴
计算机作为数字经济的核心板块,过去10年出现过两轮大级别的加仓周期。2018~2019年的行情主线是云计算、安可、信创,公募仓位从3.4%抬升到8.6%。而2013~2015年“互联网+”则是一轮来自智能手机、4G、移动互联等上游设备、中游运营、下游应用全产业链共振驱动的超级周期,公募仓位最高达到20%。