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时间：2019-11-09 03:55:02来源：和讯网
一、ETF建仓期的净值表现取决于市场同期表现，指数上涨期间基金净值表现弱于业绩基准是常态，但当指数下跌时，则同期成立的ETF大概率表现好于指数
我们统计了截止2019年10月31日国内已经发行成立的全部178只股票ETF产品，统计相关产品从基金成立日至基金上市日期间净值表现。发现ETF在建仓期相对于基准指数的净值，如果同期市场上涨，则在此期间发行的ETF基金仅有11％的概率净值表现优于业绩基准，且随着市场上涨幅度越大，低于基准指数的幅度越高，平均低于业绩基准收益率4.51％反之，如果在ETF建仓期市场下跌，则同期ETF净值表现有82.3％的概率优于业绩基准，且随着市场下跌越多，基金净值优于指数表现的幅度也越高，平均优于指数的收益为2.63％
国内全部股票型ETF建仓期相对净值的表现
国内全部股票型ETF建仓期相对净值的对比图
注：横轴为ETF基金自成立日至上市日期间相对于基金标的指数的收益，纵轴为ETF基金自成立日至上市日标的指数的涨跌幅
从实际分析来看，ETF基金在建仓期，不管是换购为主，还是为主，都面临着市场大幅波动从而无法跟踪指数的影响。但在基金上市以后，一般都能够密切跟踪复制指数的表现。
二、股票换购可以降低ETF建仓成本，对基金的净值影响是中性的
在ETF发行期，以指数成份股换购ETF份额可以降低ETF的建仓时间，提高ETF的仓位占比。但由于换购股票涨跌幅在建仓期表现相对于指数有所差异，因此，股票换购对ETF净值的影响是中性的。特别是一些指数的权重股换购，由于个股涨跌幅和指数表现相关性高，因此股票换购对基金表现的影响更加中性。
我们以银华MSCI中国A股ETF为例，在该基金发行期，指数成份股三七互娱发布公告，其控股股东之一吴绪顺以不超过2124.8万股占总股本的1％三七互娱股票参与银华MSCI中国ETF网下股票认购。根据银华MSCI上市公告书显示，吴绪顺换购的股票体量占银华MSCI中国A股ETF份额的15.73％成为该基金的第二大份额持有人。从换购后净值表现来看上，在完成换购之后三七互娱并没有出现大幅下跌，反而在同期MSCI指数下跌期间，股价的上涨有效提升了基金净值表现，银华MSCI在发行成立后净值始终好于基准指数。
银华MSCI中国A股ETF成立以来与三七互娱表现对比
再以今年以来发行成立的华夏创业板低波蓝筹ETF为例，该基金在发行期，强力新材发布公告，控股股东钱晓春拟以1％的股份换购华夏创业板低波蓝筹ETF。根据华夏创业路低波蓝筹ETF的上市公告，钱晓春换购后占该基金份额的14.6％成为该基金的第3大持有人。在换购结束后，强力新材股价一路上行，截止10月底涨幅约30％左右，进而带动了华夏创业板低波蓝筹ETF的基金净值持续上行。
华夏创业板低波蓝筹ETF成立以来与强力新材表现对比
我们再以今年发行规模较大的富国中证军工龙头ETF为例，该基金在发行期间，中航系旗下多家上市公司发布换购的公告，其中中航电测的三名股东汉航集团、中航科工及航空产业投资，拟以合计不超1771.28万股认购富工龙头ETF。中航机电的股东，救生研究所和盖克机电拟以合计不超5000万股认购富工龙头ETF。中航飞机持股7.59％的股东中航投资，拟以其持有的公司股份不超过5000万股认购富工ETF基金份额。中直股份的公告显示，持股6.25％的股东哈尔滨飞机工业集团拟将持有的公司股份换购富工ETF份额，拟认购不超过1768.43万股股票价值对应的基金份额。中航电子则披露，持股6.23％的股东汉航集团计划将持有的公司股份换购富工ETF的份额，融易新媒体， 拟认购不超过5000万股股票价值对应的基金份额。中航资本公告称，公司控股股东中国航空工业集团认购不超过1070万股占公司总股本的0.12％A股股票价值对应的基金份额，此外，贵航集团认购不超过3929万股占公司总股本的0.44％A股股票价值对应的基金份额。中航沈飞的控股股东中航工业及其一致行动人中航投资、中航科工亦计划认购富工ETF，拟认购不超过3566.75万股占公司总股本2.547％股票价值对应的基金份额。
