银河证券：政府债保持多增居民中长期贷款改善

时间：2023-10-18 12:53:53来源：中国银河证券研究

　　事件：央行公布了2023年9月金融数据。

　　新增社融再超预期，存量增速改善。9月新增社融4.12万亿元，高于3.8万亿元的预期值[1]，同比多增5638亿元，继续保持较快增长。截至9月末，社融存量372.5万亿元，同比增长9.35%，增速高于8月末水平。

　　信贷环比继续改善，政府债保持多增。9月，新增人民币贷款2.54万亿元，环比8月改善；新增政府债券9949亿元，同比多增4416亿元；新增企业债融资750亿元，同比多增405亿元；新增非金融企业境内股票融资327亿元，同比少增695亿元；新增表外融资3007亿元，同比多增1558亿元。其中，新增未贴现的银行承兑汇票2396亿元，同比多增2264亿元。

　　居民部门中长期贷款回暖，企业贷款受去年同期高基数影响大。截至9月末，金融机构贷款余额234.59万亿元，同比增长10.9%，增速低于8月；金融机构新增人民币贷款2.31万亿元，同比少增1764亿元。分部门来看，居民中长期贷款回暖，预计受益于存量按揭利率下调以及认房不认贷等政策影响，早偿减少且部分购房需求得到释放。9月单月，新增居民部门贷款8585亿元，同比多增2082亿元；其中，新增短期贷款3215亿元，同比多增177亿元；新增中长期贷款5470亿元，同比多增2014亿元。企业部门短期贷款和中长期贷款增速放缓，预计受去年同期政策性开发性金融工具使用下高基数影响，同时票据冲量现象减少。9月单月，新增企业部门贷款1.68万亿元，同比少增2339亿元。其中，新增短期贷款5686亿元，同比少增881亿元；新增中长期贷款1.25万亿元，同比少增944亿元；票据融资减少1500亿元，同比多减673亿元。非银机构贷款减少1844亿元，同比多减914亿元。

　　居民存款继续增加、投资意愿不足，企业部门和财政存款表现偏弱。9月，M1和M2同比增长2.1%和10.3%,M1-M2剪刀差为-8.2%；截至9月末，金融机构人民币存款余额281万亿元，融易新媒体消息，同比增长10.2%，增速低于8月末。9月单月，新增存款2.24万亿元，同比少增3895亿元；其中，新增居民部门存款2.53万亿元，同比多增1422元，新增企业部门存款2010亿元，同比少增5639亿元，财政存款减少2127亿元，同比少减2673亿元，非银存款减少6650亿元，同比多减3845亿元，显示投资意愿不高。

　　投资建议

　　宏观经济处于弱复苏状态，政府债保持多增，9月专项债发行完毕，有助带动基建投资，撬动配套融资需求，稳定银行信贷投放。与此同时，随着存款挂牌利率再度下调，银行息差企稳概率增加，叠加各省市特殊再融资债券陆续发行，助力地方债务风险化解，利好银行资产质量优化和信用成本降低。10月，中央汇金出资增持四大行，有利于估值修复，稳定预期。我们持续关注当前政策环境之下银行基本面企稳改善机遇，继续看好银行板块配置价值。个股方面：推荐中国银行（601988）、建设银行（601939）、江苏银行（600919）、常熟银行（601128）、招商银行（600036）和平安银行（000001）。

　　风险提示

　　宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。