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时间：2019-11-10 10:31:12来源：融易新媒体
三生国健仅靠单一产品"闯关"科创板，然而其不但因为客户集中度过高，导致应收账款风险加剧，而且上亿元的营业收入也缺乏相关财务数据的支持，再加上销售费用明细的异常，其营业收入真实性令人怀疑。 近日，主要从事抗体药物的生产、研发和销售的三生国健药业（上海）股份有限公司（以下简称"三生国健"）欲冲刺科创板，拟募集资金31.83亿元。然而，报告期内，其业绩波动明显，营收增长乏力，盈利能力有待提高。更令人担忧的是，其招股书中披露的营业收入也存在勾稽异常。
产品单一、客户集中的隐忧 招股书披露，三生国健2016年至2018年实现营业收入分别为9.61亿元、11.03亿元、11.42亿元，其中2017年和2018年的营收增速分别为14.78%、3.52%。不难看出，其2018年营收增速骤然下滑，处于近乎停滞状态。而其净利润的增长态势犹如坐上了过山车，2017年实现归母净利润3.89亿元，增速高达44.99%，相比当年不高的营收增速，其归母净利润可算是暴增了；而至2018年，其归母净利润增速陡然下滑4.9%。不难看出，报告期内，三生国健的业绩波动较大。 更关键的是，三生国健目前深陷“单兵作战”的隐忧之中。三生国健仅有一款主打产品益赛普，主要用于治疗类风湿关节炎、强直性脊柱炎和银屑病，该产品的销售收入占营业收入的比例在98%以上，可见其严重依赖于单一产品。这也就意味着三生国健在激烈的竞争中仅凭借一款产品“单兵作战”。随着相同适应症新疗法的持续推出、竞争对手新产品不断推向市场，市场竞争也将进一步加剧，届时，若其无法持续推出具有竞争力的产品，那么将对其未来的业绩产生不利影响。 在产品上存在过于依赖单一产品益赛普的不利局面，而在客户方面，三生国健也存在一定的客户依赖。 2016年至2019年上半年，其向前五大客户的销售收入均在60%以上。其中，报告期内其第一大客户均为港股上市公司国药控股股份有限公司，2019年上半年，其对该客户销售收入达2.17亿元，占营收总额的比重高达42.04%。虽然三生国健与第一大客户保持着长期稳定的合作关系，但当期4成以上的收入均来自国药控股，显然，如此的销售模式不利于风险的分散，存在经营风险。 同时，前五大客户过于集中使得三生国健处于被动的地位。招股书显示，2016年至2018年，三生国健应收账款占营业收入的比重分别达19.91%、41.60%、46.77%，占比不断走高，说明公司的赊销情况愈发严重。更令人担忧的是，其应收账款周转率却不断下降，且远低于同行业水平。2016年至2018年，其应收账款周转率分别为5.55、3.39、2.3，而招股书披露的行业均值分别为16.84、11.81、9.65，显然，三生国健的回款速度远低于行业均值，且周转速度呈不断大幅下滑态势。对此其在招股书中表示，系公司调整商业政策，信用期适当放宽，导致2017年、2018年应收账款周转率下降。 这也就表明了三生国健为了促进销售，在收款结算上予以让步，给予大客户更多的赊销期限，这侧面表明了其在供应链条上处于弱势地位，倘若其产品具有极强的竞争力，就不需要牺牲“回血”能力来拉动收入增长了。 应收账款的不断增多不仅存在难以收回的风险，同时也影响着公司的流动性，不利于公司未来的经营发展，况且三生国健身为一个药品研发的公司，新产品的开发本就需要大量的资金投入，而较差的回款能力对此又何尝不是一种制约呢？
营业收入勾稽异常 招股书披露，三生国健2018年实现营业收入11.42亿元（如表1），其中境外收入1639.07万元，该部分实行“免、抵、退”税政策，故不考虑增值税因素，境内收入部分增值税税率自2018年5月1日由17%下调为16%，按月平均计算增值税后，估算出三生国健2018年含税营业收入金额大约为13.26亿元。按照财务勾稽关系，该部分含税收入将体现为同等规模的现金流入和经营性债权的增减。
合并流量表中，三生国健2018年“销售商品、提供劳务收到的现金”金额为10.99亿元，考虑预收账款减少额171.95万元的影响后，与当期营业收入相关的现金流入金额达11.01亿元。与含税营收相勾稽，理论上应有2.25亿元因未收到现金将计入经营性债权中，应收部分应体现为同等规模的增加。 翻看合并资产负债表，三生国健2018年末应收票据金额为2897.77万元，应收账款金额为5.34亿元，二者合计金额达5.63亿元，2017年末相同两项目合计金额达4.82亿元，相较之下这两项比上年仅增加了8103.48万元；2018年应收账款坏账准备比2017年新增加317.33万元，算上这部分后，应收部分实际增加额为8420.81万元，比理论应增加额2.25亿元差了1.41亿元。这也就意味着三生国健有1.41亿元的含税营业收入既没有相关现金流入，也没有经营性债权的支持。要知道三生国健当年的营业收入仅十几亿元，上亿元的营收勾稽差异对其来说并不是小数目，该部分差异占含税营收总额的比例高达11%。 同样的逻辑分析其2017年数据，2017年三生国健实现营业收入11.03亿元，当年适用于17%的税率，计算其含税营业收入金额为12.88亿元。同期“销售商品、提供劳务收到的现金”金额为8.15亿元，扣除预收账款新增95.20万元的影响，与营收相关的现金流金额为8.14亿元，与含税营收勾稽少了4.74亿元，理论上这部分应体现为经营性债权的新增。 事实上，2017年应收票据及应收账款合计较上年仅新增2.86亿元，考虑当期计提坏账准备890.07万元的影响后，实际新增额达2.95亿元，这比理论应增加额少了1.79亿元，这代表着2017年三生国健营业收入中有1.79亿元没有相关财务数据的支持，该部分金额占含税营收总额的比例达13.88%。 可见，近年来三生国健的营业收入均存在大额勾稽差异，不排除其中存在虚增收入的嫌疑。
