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时间：2020-02-28 15:45:47来源：融易新媒体
中国经济网北京2月28日讯 （记者 康博）在目前成长股、科技股的股价持续走高之际，蓝筹股、白马股似乎难入普通投资者法眼，但作为一个常年持有蓝筹与白马股的基金经理，中信保诚基金经理吴昊却认为，虽然传统行业整体的增长中枢会慢于新兴行业，但不代表传统行业的龙头公司失去了成长空间，除行业整合与格局改善带来的增长以外，全球化拓展、消费升级、盈利模式改善将成为未来传统行业品牌龙头增长的主要动力。
对于年后疫情给我国经济造成的影响，吴昊认为，从消费行业看，线下场景高度依赖的细分行业会受到直接冲击，例如餐饮、影院、酒店、旅游，对于这类资产，其更关注现金储备和现金流良好的公司，同时更倾向于在风险完全暴露确认后右侧布局。而对于白酒、家电这种需求有可能在后续经济反弹过程中修复的细分行业，则要关注去库存过程中价格体系能否维持，对于长线资金，可以在二季度左侧布局一些优质的资产。
在大金融领域，吴昊认为，银行息差下行的趋势没有结束，这会压制银行板块的估值修复，预计银行资产的年化回报率和其ROE水平持平。流动性预期改善和成交量放大、再融资放松，都有利于券商的投行业务。而中国保险行业仍在保险深度持续提升的过程中，主流保险公司的产品定价趋于理性，有较高的新业务价值率，保险公司仍能提供中长期10%-15%的年化回报率。
以下为问答实录：
问：从您管理过的公募基金看，您常年持有大消费、大金融等蓝筹股，但是我们看到，从2017年价值投资风起之后，这些行业个股普遍有很大的累计涨幅，从去年下半年开始，蓝筹板块似乎出现疲软的现象，尤其是进入2020年这种表现更明显，您怎么看待目前蓝筹股这种表现？
吴昊：毫无疑问，19年下半年以来至今市场呈现了显著的结构性分化，19年7月1日到20年2月24日，创业板指上涨49.8%，而同期沪深300指数仅上涨8.03%，成长风格资产大幅跑赢价值风格资产或者说蓝筹板块，这是市场运行的一个客观结果。
我们认为出现这种结构分化的原因来自两个方面：一个是来自新技术周期的启动，与13-15年的一轮4G移动互联网周期，目前5G、云计算、新能源汽车推动的新一轮技术周期，驱动了成长类资产的盈利预期；另一方面来自市场风险偏好的持续修复，从2019年来看更多的是内外部不确定性逐渐消除带来的情绪修复，而今年以来更多的是货币宽松预期下的风险偏好提升。
相对而言如果我们去看蓝筹板块，或者说传统经济部分，面临的是一个经济总量增长中枢不断下移，经济增量更多来自新兴产业的局面，因此投资者对于蓝筹板块未来盈利增长的预期是缺乏持续上调的空间的，同时蓝筹板块相对成长类资产缺乏对流动性和风险偏好的弹性，使得在目前这个阶段，蓝筹板块资产的回报率大幅跑输成长风格资产。
问：短期我国整体经济受疫情影响出现波动，在诸如消费和金融这些具体行业上，又有什么样具体影响的特征？您觉得目前哪些行业更适合布局？
吴昊：首先对全局做一个判断，本次疫情的爆发是超出投资者和政府预期的，对一季度的经济增长会带来比较大的冲击，目前我们仍无法明确评估这个冲击的幅度有多大，市场对此是有分歧的，或者说是一个风险点；但是另一方面，市场对于全年经济增长水平和政策取向的预期却是高度一致的，并反映在了春节后的权益市场表现里，那就是经济增长可以完成全面小康的最低要求目标，同时财政政策会更加积极，货币政策会更加宽松。
对于消费行业，对于线下场景高度依赖的细分行业会受到直接、并且较难修复的冲击，例如餐饮、影院、酒店、旅游，同时由于暑假安排的不确定性，这些行业不排除在年内还会遭受二次冲击，对于这类资产，我们建议关注现金储备和现金流良好的资产，更倾向于在风险完全暴露确认后右侧布局。
对于一些消费场景虽然依赖线下，但是需求有可能在后续经济反弹过程中修复的细分行业，例如白酒、家电，这些公司往往在春节前完成了铺货，但是疫情的冲击导致旺季需求没能爆发出来，对于上市公司而言可能一季报不会受太大的影响，但是他们的渠道却面临资金周转放慢、缓慢去库存的压力，这是我们要在二季度观察的，尤其是市场价格敏感的一些产品，关注在传统淡季去库存过程中价格体系能否维持，对于长线资金，可以在二季度左侧布局一些优质的资产，如果能够观察到顺利去库，可以考虑加大配置。
