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时间：2024-08-04 17:00:03来源： 中国证券报
“监管鼓励大家尽量采用中证和中债的第三方估值。我们之前观察过第三方估值，它看上去是比较准的，但去年债券暴涨阶段，很多城投债估值变动会有滞后性。”一位资深资管人士表示，“市场行情先于估值在走，投资经理做决策时，会因为估值给产品带来一些负面影响。”
到底什么是公允价值？成交价是公允价值？还是说第三方估值是公允价值？在这个标准的选取上，业内做法不尽相同。
“对于很多交易所债券，特别是私募类债券，因为成交比较少，机构倾向采用收盘价估值，但渠道数据会比较旧，这种情况下短期内能实现估值相对平稳。”上海一位信托业人士表示，“银行理财很多都是为了配置，大部分机构选择这种券是为了吃票息，如果净值波动很大，票息这块可能受资本利得因素影响较大。”
“用估值方法做平滑，有可能隐藏风险。”上述上海信托业人士表示，估值偏离度是个重要问题，“比如说，市场价在99元到101元波动，用收盘价100元估值没有太大问题；如果本身价值或成交价为20元的违约债，融易新媒体消息，仍用100元估值，确实存在很大问题。”
“如果被遇大额赎回，或者加杠杆产品需卸杠杆遭迫卖出的时候，有可能暴露这种估值存在的问题或产生实际亏损。”一位大型信托公司人士说。
多位理财和信托公司人士告诉记者，投资私募债，信用资质其实没有过多下沉，主要目的还是保持净值曲线相对稳定。“我本来也不是交易盘，不用盯盘看每天涨跌起伏。”一位业内人士说。
净值脱虚向实
上述窗口指导和估值争论背后，也指向30万亿元银行净值型产品中实际上包含“假净值”情况。在规范之下，多位业内人士预计，理财产品净值波动将更为真实，固收类理财整体净值波动会提升。
“对于理财公司而言，在低利率环境下，持续增长的理财规模面临较大的资产配置压力。在监管约束下，未来理财产品要规范运作，可能面临下调业绩比较基准的现实，需更加规范地对理财产品进行净值化管理。”资深资管业人士告诉记者。“对于信托公司而言，与理财公司合作实现了债券投资规模较快增长。在规范合作下，与理财公司的合作依然存在，不过将进入挤水分阶段，行业信托规模增速会面临下行压力。”
业内人士认为，对于一些中小银行或理财公司，不管是从交易对手的杠杆能力，还是自身的投研能力、人员配备等角度，跟外部金融机构合作委外投资比自己做要经济划算，甚至效率更高、更透明，委外模式弥补了其自身主动管理能力不足的问题。
“长期来看，未来理财与信托之间的合作体量可能会进一步增长，合作规范性也会同比提升，不合规整改和采取相应措施后，合规的出口或者合乎监管导向业务还会增长。”一位头部信托业人士表示。
资管新规实施以来，银行理财产品经历了一场浩大的净值化改革。但记者了解到，市场和客户对银行理财稳健收益的预期，并未随着产品净值化转型而转变。投资者教育仍需发力。
多位业内人士认为，理财产品回归真净值，对投资者教育也是一个很好的机会。“逼着大家接受市场有波动这么一个健康、科学的投资理念。在其他可投资产相对有限的背景下，居民端需要适度放宽对理财净值日常波动的容忍度。”
但净值化转型后的“买者自负”，前提应是“卖者尽责”。业内人士表示，目前银行理财领域信息披露仍存在较多不足之处，理财产品信息披露质量欠佳，披露的全面性、及时性有待提升，在卖者尽责上仍有很大提升空间。
