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海通策略:当前港股上涨或主要由交易型资金驱动(2)

时间:2024-05-12 21:35:01来源:互联网

  在外部环境波动、国内政策面进展积极的背景下,部分外资选择重新调整全球资产配置,此前跌幅大、估值低的中国资产相对配置价值逐步凸显,尤其是港股市场。究竟来看:跌幅角度,回顾22-23年全球主要股指的涨跌幅表现,可以发现我国股市跌幅较显著,例如创业板指(-43.6%)、恒生科技(-33.6%)、沪深300(-30.5%),明显跑输日经225(16.2%)、纳斯达克(-4.0%)。估值角度,对比海外当前A股及港股PE估值及分位数水平也较低,截至24/05/09,恒生指数PE为9.5倍(处于05年以来的27%分位)、沪深300为12.2倍(37%),估值水平低于标普500的26.2倍(92%)、日经225的21.8倍(62%)。

  港股显著上涨背后主要是交易型资金回流,与近期A股资金动向类似。上文指出在海外波动环境下,部分资金寻求调整全球资产配置。考虑到这种波动是短期内发生的,因此本轮有再配置需求的资金或多为交易型资金,驱动港股上涨的也是交易型资金。这一点可以从近期A股资金动向中得到印证,港股与A股历来存在一定的联动性,而4月底以来北上资金加速流入A股,其中灵活型外资是资金主要来源。从2024年最新的资金动向来看,4月底以来外资再次明显加仓A股,近三周4/26、5/3、5/10北上资金分别净流入258亿元、23亿元和111亿元。进一步拆分流入A股的北上资金类别,这三周中灵活型外资是流入A股资金的主力,4/26一周贡献了当周90%以上的净流入规模,5/3与5/10两周更是在稳定型外资流出的背景下继续流入。

  长线配置型资金回流港股和A股有赖于宏微观基本面进一步企稳。当前外资回流港股和A股主要出于交易性因素考虑,若要偏长线、配置型的稳定型资金进一步回流,则需要宏微观基本面加速企稳回升。港股的基本面与A股一样均取决于中国经济,近期宏观基本面的积极线索已在逐步累积:一是24Q1 GDP超预期修复,2024年一季度GDP实际增速为5.3%,高于Wind一致预期的4.9%;二是政策加速释放暖意,4月中央政治局会议定调积极,强调“要靠前发力有效确定已经落实的宏观政策”,涉房表述提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”;三是4月出口表现出色,4月出口同比增速为1.5%,明显好于3月的-7.5%,在去年同期高基数基础上实现转正。若未来基本面积极因素兑现到微观层面,或有助于支撑稳定型资金进一步回流港股与A股。

  二季度市场或震荡蓄势,关注白马的中期机会。2/5市场行情性质是底部第一波反弹,对于本轮行情的上涨时空,我们认为可以借鉴历史底部第一波反弹。回顾过去四次大盘筑底的第一波反弹行情,行情往往持续2-3个月左右、指数涨幅25%-30%左右。本轮行情目前持续约3个月,上证综指自低点最大涨幅为20%,沪深300为18%,万得全A为25%。随着本轮行情上涨,当前市场已逐渐积累了一定的获利盘压力,未来短期市场上涨节奏或有放缓。往后看,历次熊市见底后第一波上涨行情走完,市场往往会获利回吐,背后原因是基本面还不够扎实。历次回吐过程中上证指数平均下跌49天(剔除2019年),上证指数、沪深300、万得全A、创业板指平均回撤14%左右、回吐前期上涨行情0.5-0.7左右的涨幅。目前政策环境整体较优,后续需密切跟踪政策落地情况以及宏观经济数据能否加速复苏。

  中期维度看股市主线有望显现,低估低配的白马板块性价比凸显。回顾历史,由于底部第一波反弹期间往往呈现各行业普涨、轮涨的特征。随着后期基本面得到验证,业绩支撑下往往会出现主线行情。回到本轮,2/5以来的上涨行情中行业轮动同样较快,借鉴历史经验,后续行业主线或有望逐步明晰。中长期来看需要关注白马股,当前白马板块整体仍然低估低配:从估值看,截至24/05/09,代表白马股的中证A50指数PE(TTM,整体法)过去3年滚动分位数为42%;从持仓看,24Q1基金对于中证50相对于自由流通市值的超配比例处13年以来34%分位。前文指出近期基本面的积极线索已在逐步累积,随着宏微观基本面逐步改善,我们预计24年全部A股归母净利润同比增速有望达到5-10%,参考历史经验,白马股在基本面上行阶段有望跑出超额收益。此外,从资金面看,若下半年美联储降息落地,外资或更偏好绩优的白马股,估值和配置均处在低位、业绩弹性更大的白马板块或逐渐迎来布局机会。


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