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时间：2024-02-12 23:27:42来源：新媒体
《投资者网》谢莹洁
新年伊始，爱尔眼科医院集团股份有限公司（以下简称“爱尔眼科”,300015.SZ）再次揭秘在镁光灯下，原因是旗下医院重复使用一次性医疗器具遭罚。
作为国内眼科医疗连锁机构的龙头企业，爱尔眼科以并购基金式的模式见长，通过不断收购医院来支撑业绩。但不断增厚的规模也带来内控问题，医疗纠纷令其屡陷舆论危机，市场对于爱尔眼科的态度出现较大分歧。
部分机构考虑到眼科持续提升的诊疗需求、公司稳固的龙头地位及其独特的分级连锁优势，看好其未来前景。也有投资者担忧，加速扩张的模式下，公司管理成本和难度增加，由此带来质量问题。
深陷医患纠纷风波
受益于眼科医疗需求大量释放，眼科板块近年备受关注，但身为行业龙头的爱尔眼科表现却不乐观。
2023年年末，一则医生手术中锤击患者头部的爆料将爱尔眼科推上了热搜，随后，贵港爱尔眼科遭曝大范围行贿公务人员。
2023年12月23日，广西“贵港纪检”微信公众号发出通报：已成立侦查组，依规依纪依法对相关情况开展核查办理。针对行贿事件，爱尔眼科方面并未作出回应。
而这仅仅是其医疗纠纷的冰山一角。近年来，爱尔眼科先后因“诱导老人做白内障手术骗取医保”事件、宿迁爱尔眼科医院涉嫌行贿等问题遭推上舆论的风口浪尖，背后都涉及患者的安全、健康问题。
此外，爱尔眼科还因发布虚假广告，遭市监局点名。天眼查风险信息显示，爱尔眼科旗下多家医院曾因医保金使用违规、价格欺诈、医生无证执业、手术器械破损等遭罚。
据天眼查，近日，襄阳爱尔眼科医院有限公司因消毒管理未执行国家有关规范、标准和规定，重复使用一次性使用医疗器具，遭襄阳市卫生健康委员会罚款5000元。
爱尔眼科的扩张战略，难免撞线监管，但这样的处罚力度，似乎不能阻碍公司对增长的渴望。公司在财报中提示风险称，医疗纠纷、医疗事故发生率相对较低，但随着门诊量、手术量的不断增长，其绝对数有可能上升。
受此影响，连日来，爱尔眼科股价被遇滑铁卢，创下三年新低，从2021年7月高点的42.64元至今已跌去六成。
截至1月30日收盘，爱尔眼科报13.2元/股，滚动市盈率为36.77倍，总市值1231亿元，较最高价市值（3851亿元）大幅蒸发。
高速扩张商誉高企
公开资料显示，爱尔眼科成立于2003年，2009年上市，主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜，医疗网络布局涵盖中国、欧洲、美国、东南亚等国家和地区。截至2023年6月，旗下品牌医院、眼科中心及诊所共有816家。
2018年至2022年，公司营收从80亿元增加到161.10亿元，归母净利润从10亿元增加到25.24亿元。2023年前三季度，爱尔眼科营收160.5亿元，同比增长23%，归母净利润31.81亿元，同比增长35%。
爱尔眼科规模增长的秘诀在于用并购基金在体外孵化新医院，采用“上市公司+PE”策略，通过与专业投资机构共同设立多支并购基金，利用并购基金从体系外新建或收购眼科医院。
一家新并购医院的前期投入中，约七成来自于爱尔眼科的并购基金，其余来自个人合伙人等。当医院盈利后再置入上市公司，并最终并入上市公司报表，以此减少新医院成长期对净利润的影响。
对集团而言，它可以用更少的钱扩张更多医院，且在医院建成初期尚未盈利时，由于医院仍在“体外”，反映在报表上的亏损会遭稀释，盈利后再回购。
但这并不意味着公司可以高枕无忧。截至2023年三季度末，爱尔眼科账面共有59.01亿元的商誉，占公司净资产近30%，这意味着如果收购标的经营状况未达预期，爱尔眼科仍有商誉减值的风险。
以2023年9月的并购为例，爱尔眼科发布关于收购唐山爱尔、衡东爱尔等7家医院部分股权的公告。
根据公司收购公告披露，本次计划收购的7家医疗机构，2022年合计营收为1.87亿元，净利润为-670.3万元，净利率为-3.6%；2023年前三季度合计营收为1.79亿元，净利润为1047.5万元，净利率为5.9%。由此可见，上述并购标的盈利能力并不乐观。
值得注意的是，公司计提商誉减值的金额呈现出上涨态势，2020至2022年，爱尔眼科累积计提商誉减值分别为7.88亿元、9.87亿元和11.27亿元。
市场态度现分歧
随着眼科赛道总体市场供给体量不断扩大，民营眼科服务公司陆续上市，市场份额的争夺加剧。在此背景下，爱尔眼科客单价呈现出持续下降态势，从三年前的1578元降至最新的1450元左右。
