快捷导航 
时间：2020-05-17 14:09:37来源：融易新媒体
近年来，随着环保政策趋严，.土法炼油”生产的生存空间不断压缩，而环保、智能、连续化的热裂解工业化技术有望成为对废轮胎、橡胶等.涤地无类”的有效途径。而以热裂解技术为核心的济南恒誉环保科技股份有限公司（以下简称.恒誉环保”）或.顺流从之”。
而反观其背后，恒誉环保或存诸多问题。近几年来，恒誉环保营业收入及净利润增速上演.过山车”，业绩波动大，融易新媒体，且毛利率也逐年走低。另外，恒誉环保客户集中度高企，大客户业绩增长乏力。不仅如此，恒誉环保募投项目数据与.官宣”文件存在差异，涉嫌虚假陈述。
一、营收净利坐.过山车”毛利率走低，大客户业绩增长疲软存隐忧
自2006年成立以来，恒誉环保专注于有机废弃物裂解技术。报告期内，其主营业务收入全部来自于各类有机废弃物裂解生产线。而近几年来，恒誉环保的营业收入及净利润增速上演.过山车”，且2019年双双负增长。
2016-2019年，恒誉环保的营业收入分别为3,812.79万元、5,288.63万元、25,151.99万元、23,482.33万元，2017-2019年分别同比增长了38.71%、375.59%、-6.64%。到了2020年一季度，恒誉环保的营业收入为2,043.7万元。
2016-2019年，恒誉环保的净利润分别为529.84万元、1,205.99万元、7,893.99万元、6,442.65万元，2017-2019年分别同比增长了127.61%、554.57%、-18.39%。到了2020年一季度，恒誉环保的净利润为493.9万元。
制图：《金证研》沪深资本组 来源：恒誉环保招股书
同时，恒誉环保主营业务毛利率逐年下降。2017-2019年，恒誉环保主营业务毛利率分别为53.22%、46.12%、45.64%。
对此，恒誉环保解释称，主营业务毛利率显示出逐年下降的趋势，主要系公司重点发展大客户，对于重点项目或大型项目给予更高的资源和成本投入所致。
无独有偶，恒誉环保可比公众公司的主营业务毛利率平均值也逐年下降。
2017-2019年，可比公众公司商丘金蓬实业股份有限公司（以下简称.金蓬股份”）主营业务毛利率分别为51.22%、46.94%、47.66%；南京万德斯环保科技股份有限公司主营业务毛利率分别为37.47%、35.69%、33.12%；江苏京源环保股份有限公司主营业务毛利率分别为42.32%、41.77%、40.76%。2017-2018年，河南东和环保科技股份有限公司（以下简称.东和环保”）主营业务毛利率分别为53.95%、51.71%。其中，东和环保2019年度报告至今未披露。
同期，上述四家可比公众公司主营业务毛利率平均值分别为46.24%、44.03%、40.52%。
制图：《金证研》沪深资本组 来源：招股书及同花顺iFinD
而恒誉环保指出，公司在热裂解领域无可比上市公司，同行业东和环保及金蓬股份系新三板挂牌公司。鉴于公司在热裂解设备制造领域，除东和环保及金蓬股份外，尚无公开渠道获取其他热裂解细分领域的环保装备制造商相关财务数据，故公司选取其他处理领域的环保型科技企业作为可比公司。
值得一提的是，近年来，不仅恒誉环保业绩表现不尽如人意，其同行业的东和环保及金蓬股份陷入的业绩也陷入增长乏力的境地。
据同花顺iFinD数据，2016-2018年，东和环保的营业收入分别为13,186.35万元、7,779.19万元、5,911.01万元，2017-2018年分别同比增长了-41.01%、-24.02%。2019年上半年，东和环保的营业收入仅为338.85万元。
同期，东和环保的净利润分别为4,832.73万元、815.68万元、986.07万元，2017-2018年分别同比增长了-83.12%、20.89%。2019年上半年，东和环保净利润仅为69.55万元。
2016-2019年，金蓬股份营业收入分别为10,716.92万元、10,502.08万元、4,056.54万元、5,159.86万元，2017-2019年分别同比增长了-2%、-61.37%、27.2%。
同期，金蓬股份净利润分别为3,692.22万元、2,732.17万元、1,047.42万元、-538.93万元，2017-2019年分别同比增长了-26%、-61.66%、-151.45%。
除此之外，恒誉环保客户集中度高的问题凸显，对大客户或构成.依赖”。
2017-2019年，恒誉环保对前五大客户的销售金额占当期主营业务收入的比重分别为100%、98.47%、99.18%。
事实上，近年来，恒誉环保大客户业绩增速坐.过山车”。
据招股书，2017-2018年，美丽中国控股有限公司（以下简称.美丽中国控股”）皆是恒誉环保的第二大客户，恒誉环保对其销售金额分别为1,175.21万元、3,433.54万元，同期占主营业务收入的比例分别为22.44%、13.71%。
