债市大跌，私募大佬紧急解读(2)

　　乐瑞资产称，本次债市冲击下，公司强债产品受影响相对可控，融易新媒体，主要是因为配置的债券久期偏短，此轮调整幅度较大的商业银行二级资本债、永续债、同业银行存单等占比较小。“在‘一次性冲’击后市场或企稳反弹，我们也会择机做一些调仓，择机介入一些错杀的优质短券置换掉持仓中票息较低的资产，争取夯实债券底仓。目前强债产品持仓中，固收部分以短债防守为主；‘+’的部分，做好大类资产轮动，以足够灵活的仓位应对接下来的宏观变局。”

　　前述私募投资总监说，公司产品表现还好，因为在之前债券收益率历史低位的时候，杠杆、久期控制得好的话，净值回撤就相对可控。如果为了追求相对排名放大杠杆，风险就比较大。“第一，配置上控制产品久期不能太长；第二，采用信用增强策略，产品收益来自票息收入，同时债市目前波动比较大，控制好杠杆，不要太高，不然容易出现风险。”

　　友山基金也认为，当前还是坚持以信用债的投资为主，因为债券投资者获得债券收益的主要来源还是票息。所以在信用债中寻找比较优势较强的品种是工作的重心。靠利率债或者可转债获得资本利得收益，也是在某个阶段作为增强收益的重要补充，“仓位的变动来源于我们对这些资产的市场价格和我们的定价锚出现了偏离做出调整。目前在宽信用预期和基本面边际改善下，部分之前受基本面影响的债券值得我们关注。”

　　前述中型私募渠道总监称，当前操作上，尽可能缩短久期，不能买长期的。配置方向，相对来说以经济发达区域的城投为主。“这波市场大跌，降低杠杆，反向缩短组合久期，尽可能缩短到最低。我们有个优势轮动模型显示，现在权益端的机会更大。”

　　本轮调整强度和空间远不及此前

　　当前或处于债市牛尾行情中

　　展望后市，友山基金认为，债市的核心逻辑未变，在国内经济弱复苏和通胀压力的背景下，宽松的货币政策总基调并未转向。在11月16日央行发布的《2022年第三季度中国货币政策执行报告》中提到将“加强对流动性供求形势和金融市场变化的分析监测”。央行11月17日在公开市场上加大了投放力度，当日净投放创三周以来的最大投放量。DR007、十年期国债收益率双双回落。收益率经过此轮上行，也进入了合理区间，待情绪扰动褪去，央行流动性投放增多，资金面缓和，债市将更多反映基本面。

　　乐瑞资产坦言，短期来看，债券市场整体风险可控。首先，在强政策预期、弱经济基本面下，宽松的流动性环境或将持续，这也是金融端向实业端传递流动性的基础条件；其次，相比历史情况，当前债券市场杠杆水平和久期水平并不极端；再者，市场的负反馈并没有进一步强化，比如部分机构认为经过近期调整，债券收益率配置价值凸显，纷纷入场买券。“中长期来看，当前已经临近政策拐点，不管是房地产、疫情，还是对于民营企业的支持，因此，趋势上对债市不利，当前或处于债券的牛尾行情中。”

　　前述私募投资总监表示，后续债券市场会保持相对平稳，收益率还有小幅上升空间，但是不用过于悲观，经济、通胀等不会那么容易快速起来。

　　关于是否会出现赎回潮，北京某大型债券私募市场总监认为，现在市场里面资金比较多，虽然信用利差、收益率上来一些，但是长远来看，债券的利率还在低位。因为现在经济并没有好转，虽然预期好，会出政策；同时央行仍然维持宽松的货币环境，未来一两个季度应该不会加息。“只要是宽松，银行不用担心流动性问题，理财子有比较强大的流动性管理能力。因此不必担心出现债灾，现在债券市场的供需矛盾比较突出，需求旺盛。”

　　某百亿债券私募表示，实际上本轮债市的调整强度和继续调整的空间都远远赶不上2020年以及2016年的债市调整的强度，只是因为一方面理财从之前债市调整的“稳定器”变为“助推器”，之前习惯银行理财有一定收益预期的客户接受不了；另一方面过去两年利率债和低票息信用债的交易过于拥挤，客户收益有限，出现一定的回撤就觉得付出了较高的时间成本。“我们致力在固收投资中，找到收益和回撤能较好匹配的资产，通过多元资产组合降低回撤，来增加我们客户的持有产品的体验感。”