富国基金张洋：利率趋势逆转节点尚早，纯债投资依然可期

　　■ 富国基金专栏

　　今年下半年，债券收益率大幅下行，十年期国债收益率创出年内新低。然而进入2022年9月后，受到宽松预期减弱、海外主要经济体加息的影响，债券收益率有所调整，十年期国债收益率一度调整至降息前点位。

　　总体来看，目前3年AAA信用债收益率约为2.55%，十年期国债收益率约为2.71%，三十年期国债的收益率约为3.13%（截至2022年10月19日，收益率曲线数据）。综合来看，虽然近期利率有所调整，但从绝对利率水平观察，无论是信用债或利率债收益率均处于历史低位，部分品种收益率甚至低于2020年上半年。一部分投资者认为利率过低，并对债市产生了“畏高”情绪，但我们认为，目前低利率的环境短期内看不到逆转的迹象。

　　首先，短期内资金面虽然可能缓步收敛，但收紧的概率不大。资金利率一直是债券（尤其是短端债券）定价的关键，由于经济基本面偏弱等因素，2022年5月份以来银行间资金利率已经大幅低于央行政策利率，虽然未来可能由于MLF缩量等因素可能导致资金面短期的缓步收敛，但在基本面没有趋势性好转之前，整体资金面收紧的概率不大。其次，短期内地产的信心重塑需要时间，地产尚未形成自发性修复态势，居民中长期贷款同比仍然负增长。短期内，在内外诸多不确定因素影响下，居民收入和信心短期内受损难以趋势性逆转。最后，不能排除未来继续调降政策利率的可能性。我国央行货币政策较为独立，受到外围加息的制约相对较小，目前经济的核心是解决房地产端的需求，而如果本次降息后，房地产销售仍然不见起色，不能排除央行继续通过降低MLF来下降LPR利率的方式撬动地产需求。因此，我们认为低利率的环境可能会持续一段时间，利率趋势逆转的时点尚早，对于纯债基金投资者而言仍可继续持有。

　　同时，在低利率环境下，配置固收+债基也是投资者的可选项。总体来看，中国经济转型潜力巨大，权益市场经过上半年的风险释放后，在流动性宽裕的背景下，虽然指数级别的机会可能仍需等待，但市场结构性机会预计将会不断涌现，投资者可以通过投资固收+基金来分享权益市场的结构性机会。