固定收益产品配置价值提升，投资债基注意“买短不买长”

　　特约 | 王骅

　　今年以来权益市场下挫幅度较大，三季度以来股弱债强的特征较为明显，根据基金指数统计，三季度中长期纯债型基金上涨1.01%，同期偏股混合型基金跌幅达-11.99%。对于习惯权益产品的基民而言，也可以从配置的角度适当布局，不过从简单性价比角度看，目前配置债基宜“买短不买长”。

　　权益产品萧条背景下

　　机构扎堆布局债基

　　债基是今年以来基金市场分红的主力军，在近期基金新发市场中无论数量还是规模均占据绝对优势。究其原因，权益类基金业绩表现不佳，因而资金出于避险考虑，纷纷买入低风险债基；同时，宽松的货币政策和偏弱的信贷表现，也是债基新发规模增长的重要原因。

　　所以，手握大量现金的银行等金融机构是债基的新增主力。今年以来债基发行数量近300只，发行规模达6731.15亿元，较去年同期增长近1900亿元。特别是9月的基金新发市场更是几乎被债基垄断，9月发行份额前十的基金仅有兴全合瑞一只权益类产品，交银稳益短债、工银瑞信瑞诚一年定开募集规模均接近80亿元。

　　这也反映了节前在股市行情相对清淡又接近年底的背景下，尤其是机构投资者的投资心态开始求稳。从产品发行过程来看，鹏华丰启等多只债基提前结募，也反映了彼时市场风险偏好仍旧较低，债基仍旧是资金最佳的避风港之一。

　　债券基金对于投资者而言，除了受益于利率下行以及产品能够满足确定性收益之外，相对稳定的分红也保证了投资者可以定期兑现收益。10月13日，中银臻享首批发布了三季报，当日也是基金今年第四次分红的权益登记日，基金分红以现金的形式从基金净值中转移到持有人的现金账户中，实现“落袋为安”也一定程度上控制了一些业绩稳定的债基规模，保证基金平稳运行。

　　从该基金重仓债券的思路变化看，基金经理整体延续了上一季度的重仓变化，重仓前五的债券均为银行间的金融债，其中前两大重仓债券未有变化，依然为“21上海银行（601229）”和“19进出05”。

　　当前市场环境下

　　“买短不买长”更加适宜

　　虽然今年以来债基收益相比权益类基金有着明显优势，但不代表当前还是大力布局绩优债基的时点，“买短不买长”的逻辑在当前更为合适。

　　这里所谓的“长短”，是指基金配置债券的久期长短，纯债型基金又可以分为期限配置小于1年的短期纯债型基金（短债基金）和期限配置超过1年的中长期纯债型基金。债基而言，债券组合期限越短，风险一般越小，也就是说目前配置预期的风险水平和预期收益率较低的短债基金更加适合。从投资逻辑上解释，相比股票投资可以从上市公司自身禀赋进行自下而上研究不同，债券投资受宏观变量影响更大，尤其受流动性和经济基本面影响。

　　之前债券市场受到货币政策持续宽松和信贷偏弱影响，流动性“脱实向虚”，资金“挤”在债市，过度充裕的债市流动性推动收益率和信用利差持续收窄，不过疫情仍在扰动经济修复，因为经济复苏驱动的利率向上修复动能可能偏弱。在较低的债券收益率水平下，债市目前可能已经进入“鱼尾”行情，后续发展要看国家稳增长政策传导到实体经济的时间周期。

　　在已经发布的季报中，不少基金经理也表达了类似的意见，中银臻选重点配置中短期限利率债和高等级信用债，保持合适的久期和杠杆比例，积极参与波段性投资机会。

　　此外，因为国内资产具有很强的周期性和均值回归特征，所以股债性价比指标（指数PE的倒数-10年国债收益率）除了能够指导权益投资外，反过来也对债券市场的配置有一定借鉴。以沪深300为例，当前指数的股债性价比指标处于近5年来96.48%的高位，意味着单从性价比维度考虑债券当前的吸引力是不及股票的。按照过往经验，纯债基金的净值和股债性价比分位的相关程度是比较高的，那么处在高位的股债性价比也意味着债市的投资价值可能也触及了瓶颈。