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时间：2025-02-04 18:30:01来源：新媒体
Model 2.5的低价和在现有产线上生产，预计毛利率有限：Model 2.5由于低定价（IRA补贴后低于3万美元），以及基于现有产线生产，汽车毛利率从现有生产线和供应商中挤出来的成本有限，毛利率天然会更低，尤其在刚上市爬坡时会愈加拖累毛利率。
IRA补贴可能削减使特斯拉需要在销量和造车毛利率间权衡，而管理层之前也表示会考虑整体毛利增量而不是毛利率，因为新上市车型智驾硬件都采用HW4.0版本，与FSD软件的契合度会更高，实现全自动驾驶的潜力会更大，所以管理层更愿意提升HW4.0车型的比例-也就意味着重点更可能放在提升2025年新车销量而不是保毛利率上，预计汽车业务毛利率可能还会继续下行。
3.3 增长引擎：FSD仍是特斯拉2025年部署的重点
在《终极拷问，FSD 真能撑起 1.5 万亿特斯拉？》以及《特斯拉 FSD：星辰大海能经得起现实检验吗？》中，海豚君已经详细介绍了特斯拉FSD的进展，未来规划，以及对特斯拉的估值贡献。
从目前V13版本的进展来看，确实看到了FSD V13版本相比上一代V12.5版本的突破（重大干预里程提升了2-3倍），而突破的主要原因在于算力的部署完成和大幅提高，使端到端模型的训练速度加快。（Q4在德州部署了5W张H100组成的训练集群Cortex, 使数据量增加 4.2 倍、视频输入分辨率提高、延迟减少 2 倍等。
而由于FSD对特斯拉2025年至关重要，但端到端路线仍然出于黑盒属性，无法预测FSD性能大幅提高的节点，仍需要重点观察FSD的订购率情况。
同样，FSD在欧洲和中国的推出也至关重要，是特斯拉2025年股价潜在的催化剂。
而在Robotaxi的部署上，特斯拉预计将在六月在德州奥斯丁推出无监督版的Robotaxi服务，之后也会在加州推出，以小规模部署为主（使用现有车辆Model 3/Y）。
Source: FSD Tracker
三、支出端：经营开支也在加大，经营利润率低于预期
特斯拉本季度研发开支和销售费用又在继续加大，研发费用12.8亿，高于市场预期11.1亿，预计由于AI智能化投入以及新车系研发投入加大，而销售与行政费用本季度13.1亿，仍略高于市场预期12.9亿。
最后主要由于毛利率端的大幅下降，以及经营费用端的环比提升，整体经营利润本季度15.8亿，相比上季度环比下降了接近12亿，大幅低于市场预期25亿。
而在自由现金流方面，虽然本季度存货端减少（产销差减少3.6万辆，带动库存下降），存货周转天数也有所下降，会有利于自由现金流，但经营利润下滑严重，最后经营现金流反而继续环比下滑14亿。
而由于特斯拉FSD算力端部署基本已经告一段落，本季度资本开支继上季度达到顶峰35亿后环比下滑至本季度27.8亿，最后自由现金流本季度20亿，环比下滑7亿。
四、能源业务继续高增，服务业务正常推进
4.1 能源业务继续高增
特斯拉储能和光伏业务包括向to C的住宅和to B小型商业及大型商业和公用事业级客户出售光伏系统和储能系统。
今年四季度实现营业收入30.6亿美元，略高于市场预期30.2亿美元，而本季度储能出货量继续高增，达到11GWH, 环比增长了近60%。而随着上海储能超级工厂在2025年一季度开始量产，特斯拉预计储能部署量将在2025实现50%的同比增长（2025年超过60Gwh）。
而本季度由于储能单价略有下降，储能毛利率小幅下滑至25.2%，略低于市场预期27.9%。
4.2. 服务业务正常推进
四季度特斯拉实现服务业务营收28.5亿美元，环比增长2%，基本属于稳步推进状态，而毛利率本季度环比下降至4.2%，低于市场预期7.6%，可能由于四季度新增了3000多个超级充电桩，新充电桩利用率还处于稳步提升状态，一定程度对毛利率有所拖累。
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