卓胜微缺钱了？

时间：2020-12-08 07:10:05来源：红商网

卓胜微（300782.SZ）凭借国内射频前端芯片龙头的身份，自2019年6月18日上市后市值一路飙升，从55.9亿增至如今的1031亿，增长了1744%。业绩高增速、5G换机潮、国产替代加速带来的巨大发展前景，是卓胜微受投资者关注的主要原因。然而，上市不到一年，卓胜微就在2020年6月1日公告非公开发行股票预案，拟募资30亿元。上市时募集的资金使用尚不到30%，为何短期内又再次大额融资进行项目建设呢？刚上市又募资30亿，卓胜微缺钱？下游客户议价能力强，...

　　卓胜微（300782.SZ）凭借国内射频前端芯片龙头的身份，自2019年6月18日上市后市值一路飙升，从55.9亿增至如今的1031亿，增长了1744%。

　　业绩高增速、5G换机潮、国产替代加速带来的巨大发展前景，是卓胜微受投资者关注的主要原因。

　　然而，上市不到一年，卓胜微就在2020年6月1日公告非公开发行股票预案，拟募资30亿元。上市时募集的资金使用尚不到30%，为何短期内又再次大额融资进行项目建设呢？

　　刚上市又募资30亿，卓胜微缺钱？

　　下游客户议价能力强，应收账款急速增长、存货增加，现金流趋紧。

　　作为国产射频前端芯片龙头，卓胜微主营产品为射频开关、低噪声放大器（LNA），在射频开关领域已经占据全球10%的市场份额，全球排名第5，产品已进入三星、小米、华为、VIVO、OPPO等知名手机品牌商供应链。

　　2017-2019年，卓胜微分别实现营业收入5.92元、5.60亿元、15.12亿元，复合年均增长率达59.88%；实现净利润1.7亿元、1.62亿元、4.97亿元，复合年均增长率达70.98%。2020年前三季度卓胜微实现营收19.7亿，同比增长107.55%；实现净利润7.2亿，同比增长115.02%。

　　尽管利润高速增长，但是卓胜微的经营性现金流净额却大幅下降。2019年卓胜微实现归母净利润4.97亿元，同比增长206.27%，经营活动现金流量净额5，561.98万元，同比下降58.58%。

　　经营活动现金流净额同比下滑严重主要是卓胜微的应收账款快速增加，2019年和2020年前三季度同比增长达到732.52%、183.36%，远高于营收增速，应收账款周转天数也从2018年底的14.6天增至2020年9月30日的74.7天。

　　而同期可比公司汇顶科技、圣邦股份2019年归母净利润同比增长率分别为212.1%、69.76%；经营活动现金流量净额同比增长率分别为133.75%、72.71%；截至2020年9月30日，应收账款周转天数为50.9天、36.2天。

　　究其原因，卓胜微的主要客户三星、小米等手机厂商在产业链中话语权较强。通常来说，手机产业链上游公司会给予此类战略客户较长的信用期，这就使得卓胜微的回款周期拉长。同时，随着5G时代的到来，5G支持频段数量的增加带动所需的射频前端芯片数量大幅增长，手机厂商的需求增长，使得卓胜微存货备货量大幅上升，进而导致资金缺口进一步扩大。所以，在定增方案中，30亿的募集资金里有7.5亿将用于补充流动资金。

　　除了流动性问题，募资资金的另外意图是卓胜微有意加快高端滤波器布局。

　　根据定增方案，约14.18亿将用于高端射频滤波器芯片及模组研发和产业化项目，8.38亿将用于5G通信基站射频器件研发及产业化项目。

　　虽然卓胜微的IPO募投项目也有滤波器，但主要是应用于2.5GHz以下频段的SAW滤波器，属于低端滤波器，工艺难度不大且不能用于5G频段。定增募投项目主要针对的产品包括以TC-SAW、IHP-SAW、SMR-BAW和FBAR等为代表的高频率、高功率、高性能滤波器。

卓胜微缺钱了？

　　以PA（功率放大器）领域为例。据经济观察报，用于手机2G的PA毛利率已经下滑至20%，随着大量的国产创业者冒出头，为了争取有限的客户，融易新媒体，竞争者争相报出更低的价格，射频芯片行业的利润空间不断被挤压。而作为对比的是，在目前仍由国际巨头主导的中高端射频领域，毛利率依然维持在50%左右。

　　与PA类似，国内多家公司纷纷布局SAW滤波器，比如旷达科技（002516.SZ）子公司参投合伙企业已完成购买NDK SAW合计75%的股权，麦捷科技（300319.SZ）拟募资4.39亿扩产SAW滤波器产品等。未来低端滤波器市场竞争会很激烈，不排除陷入价格战的可能性，在这样的背景之下，卓胜微选择加快高端滤波器的布局，颇有未雨绸缪之意。

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