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时间：2020-09-11 15:20:22来源：红商网
一家主业几乎赚不到钱的公司，却极其精通于文字包装，拥有着惊世骇俗的会计学想象力。
软件行业以其高盈利水平、强大的现金流制造能力、轻资产低负债等行业共性，获得了充足的“灵活性”而在此轮疫情影响中备受投资者追捧。
关于公司灵活性，各位老铁可以参考市值风云App 7月初的报告《干货！“华尔街估值学院院长”谈疫情下市场在关注什么？“灵活性认知”有颠覆性》。
根据“华尔街估值学院院长” Aswath Damodaran教授对全球股票市场的统计，今年2月14日到8月7日中间，互联网软件行业表现牛冠全球，期间涨幅高达53%；而即便是系统和应用软件行业，也取得了同期14%的涨幅，位列榜单第十。
（来源：Aswath Damodaran教授课件，市值风云App）
而风云君今天要谈的主角是北京华胜天成科技股份有限公司（600410.SH，“华胜天成”、“公司”），自称“目前国内领先的、以自主可控技术为基础的云计算综合服务商”。
看这副描述，好像还真可以对号入座。实际上，根据东方财富Choice提供的数据，公司同期股价从9.94元涨到13.62元，涨幅47.97%，已经摸近全球互联网软件服务行业的涨幅均值了，可谓表现不俗。
市场似乎认为，这就是一家灵活性十足的软件公司。
是真的吗？
一、误会，都是误会！
翻开公司2019年报，从业务概要到经营讨论与分析，遣词用句无不散发着“高大上”的味道：
传统IT系统解决方案业务主要合作伙伴包括新华三、华为、思科、联想和浪潮等，而创新业务是云计算相关产品和服务，从云平台到数据治理系列产品一应俱全，投资业务多点开花……
公司表示，核心竞争力来源于五个方面：
一是体系化云产品；
二是领先的技术水平。在数据治理、云计算平台及垂直应用等技术研发方面，公司自称是国内“佼佼者”，有“中国、美国硅谷、欧洲”三地联合研发布局，通过CMMI-L5软件成熟度能力认证说明已经在产品研发和项目管理能力上达到国际先进水平；
三是品牌优势和完备的资质体系；
四是庞大的客户基础及紧密的合作伙伴关系。20年精耕细作让公司累计为超过1万家客户提供了解决方案；
五是营销服务网络和国际化优势。
2019年，公司表示将继续推进2018年提出的“云成云胜”发展战略，大力推动云业务发展。
乍一听，是不是觉得牛逼满满？
本着实事求是的态度，风云君觉得是骡子是马，咱得拉出来遛遛再说。
（一）研发投入真Low
先来看公司的技术研发投入。
2019年，公司研发投入仅为2.26亿，其中又习惯性将50%资本化，当期研发费用率2.5%。即便是研发投入最高的2016年，对应的研发费用率也不过3.4%，这个研发水平几乎是和软件行业绝缘了。
风云君写过的中软国际（0354.HK）作为一家软件外包公司，2019年研发费用率大致在7%。（下载市值风云APP搜索“中软国际”）
而如果说到业内较好的to B类软件公司，比如风云君覆盖过的微软（MSFT.O）、Adobe（ADBE.O）、Shopify（SHOP.N、SHOP.TO）、ServiceNow（NOW.N）、还有用友网络（600588.SH）、金蝶国际（0268.HK）等，哪一家的研发费用率会低于10%？
而规模较小的比如声网（API.O）、Dropbox（DBX.O）等，谁的研发费用率不是对标30%来的？
2.5%，这这这……风云君的脑海中只有一句台词：你是来搞笑的吧？
然而根据公司经营业务范围，又确实属于软件和信息技术服务业。那么，我们姑且说这是一家“另类软件公司”吧。
其另类在于：似乎不靠研发，就能实现公司口中经常提到的“自主品牌的高端产品”。
（二）请问哪里“高端”？
那我们来看看，公司到底有多“高端”。
先来看毛利率。软件行业向来以高毛利率著称，风云君上面列举的公司毛利率大致都在70%附近，当中较高的甚至超过80%。
那公司的水平如何呢？常年在17%附近。
这这这……说好的高端呢？
【资料图】 指股网获悉，截至10月25日，恒生指数夜期(10月)收报15104点，跌30点或0.198%，低水77点。未平仓合约总数为134614张，减少24452张。未平仓合约净数...
