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时间：2020-04-10 13:12:08来源：融易新媒体
对比两次发布的招股书，《投资时报》研究员发现，华联瓷业毛利率变化明显
《投资时报》研究员 王雨
提到瓷器，人们最先想到的大概率是景德镇。但实际上，包括景德镇在内，中国共有四大瓷都。近日再度提交首发上市招股书的湖南华联瓷业股份有限公司（下称华联瓷业）即来自四大瓷都之一的湖南株洲醴陵市。
据《投资时报》研究员了解，华联瓷业曾于2017年10月递交过招股说明书，并于2017年12月1日被证监会抽中现场检查。抽查后，华联瓷业收到来自监管部门的反馈意见，但该公司并没有递交更新的招股书，2018年12月4日，证监会宣布终止华联瓷业IPO审核。
2020年3月初，华联瓷业又一次递交招股书。值得注意的是，据证监会3月13日消息，这一次，华联瓷业又被抽中现场检查。
本次发行前，自然人许君奇和傅军分别持有华联瓷业45.00%的股权，共同为该公司的共同实际控制人。此次IPO，华联瓷业拟募集资金由上一次的3.9亿元大幅提升至6.5亿元。同时，相比前一次募投方案，8000万元偿还银行贷款的项目取消，新增9000万元补充流动资金项目。
对比两次发布的招股书，《投资时报》研究员发现，华联瓷业毛利率变化显著。同时，有两家关联公司值得关注。
毛利率回归合理区间
华联瓷业主要从事陶瓷制品的研发、设计、生产和销售，产品以色釉陶瓷、釉下五彩瓷等日用陶瓷为主，2017年—2019年（下称报告期）色釉陶瓷收入占公司主营业务收入的比例分别为86.76%、86.73%、89.83%，为该公司主要收入来源。
报告期内，华联瓷业营业收入分别为7.28亿元，8.45亿元、9.50亿元。2017—2019年营收增速分别为23.47%、16.07%、12.43%。可以发现，2017年该公司营收增长明显，但近两年业务增速有所下滑。
《投资时报》研究员注意到，2017年华联瓷业营业收入增长明显，主要是由于色釉陶瓷销售收入显著增长。资料显示，出口是该公司重要的销售渠道，报告期内，其产品出口收入占同期主营业务收入的比例均在六成上下。而2017年全球经济增速持续回升、发达经济体增长持续，欧美地区的客户需求有所增加导致其营收增长较高。近两年，伴随贸易环境变化、反倾销调查等风险，该公司营收增速逐步走低。
报告期内，华联瓷业综合毛利率分别为30.48%、30.52%、31.16%，相对稳定，但对比上一个报告期《投资时报》研究员发现，2014—2016年，该公司综合毛利率分别为32.27%、34.24%、37.39%。也就是说其综合毛利率于2017年经历了重挫，下降了近7个百分点，最近两年也没能重回此前水平。
招股书显示，华联瓷业综合毛利率下降主要是由于色釉陶瓷毛利率下降明显。2014—2016年，融易新媒体，色釉陶瓷毛利率分别为33.71%、35.73%、39.63%，2017—2019年，该数值分别为30.21%、29.60%、30.21%。对于2017年色釉陶瓷毛利率下降且近几年不见起色的原因，华联瓷业并没有说明。
值得注意的是，上一次IPO的反馈意见中，证监会问询了该公司毛利率显著高于同行业可以上市公司的原因，本次招股书中，其毛利率就回归到同行平均水准。
2014-2017年上半年华联瓷业与同行业可比上市公司毛利率状况
资料来源：华联瓷业招股书（2017年）
2017-2019年华联瓷业与同行业可比上市公司毛利率状况
资料来源：华联瓷业招股书（2020年）
将两份招股书对比《投资时报》研究员发现，色釉陶瓷的主要原料泥料和釉料最近几年价格上涨明显，2014—2016年泥料价格分别为472.61元/吨、491.36元/吨、473.18元/吨，2017—2019年价格分别为501.18元/吨、501.27元/吨、545.63元/吨。2014—2016年釉料价格分别为19.86元/公斤、16.51元/公斤、16.13元/公斤，2017—2019年，价格分别为17.80元/公斤、20.66元/公斤、20.51元/公斤，上升势头均较为明显。此外，2017—2018年，纸箱类包装物价格上升也可能是该公司毛利下降的原因之一。
同时，2019年该公司归母净利润增速仅为2.17%。而2016—2018年归母净利润增速分别约为34%、54%和78.6%，可以看到业绩增速下滑显著。
查阅招股书《投资时报》研究员发现，2019年华联瓷业归母净利润增速下滑主要是由于2018年该公司获得的政府补助突增。2017年、2018年和2019年该公司补助收益分别为516.77万元、2896.45万元和946.41万元。扣除补助在内的非经常性损益后，该公司归母净利润分别为6165.98万元、8018.24万元、1.02亿元。
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