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时间：2020-03-18 03:18:52来源：融易新媒体
近日，熊猫乳品集团股份有限公司（以下简称为“熊猫乳品”）拟登陆深交所，保荐机构为中信证券(600030)，拟公开发行股数不超过3100万股，公开发行股份比例不低于发行后总股本的25%。熊猫乳品募集资金为5.52亿元，其中，32011.33万元用于苍南年产3万吨浓缩乳制品生产项目，融易新媒体，21250.53万元用于寄养二期年产2万吨浓缩乳制品项目，1977.05万元用于营销和应用中心项目。
公司的主营业务主要包括浓缩乳制品的研发、生产和销售以及乳品贸易。公司的主要产品包括“熊猫”牌系列调制甜炼乳、全脂甜炼乳、调制淡炼乳、全脂淡炼乳、甜奶酱、马苏里拉奶酪、儿童奶酪棒、稀奶油等。
公司的控股股东为定安澳华，持有公司3780万股股份，占公司总股本的40.65%，李作恭、李锡安和李学军父子直接和间接合计持有公司5007万股，合计持股比例为53.84%，为公司的实际控制人。其中，李作恭通过定安澳华持有公司3780万股股份，占公司总股本的40.65%，李学军直接持有公司702万股股份，占公司总股本的7.55%，李锡安直接持有公司525万股股份，占公司总股本的5.65%。
报告期内，熊猫乳品的营业收入分别为4.09亿元、5.34亿元、6.02亿元、4.09亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为8553.40万元、8691.25万元、9475.26万元、4004.80万元，经营活动产生的现金流量净额分别为8281.07万元、6420.92万元、10017.98万元、6645.51万元。
报告期内，熊猫乳品在研发费用的投入仅占总营收的2%左右，但与之有鲜明对比的，公司销售费用却在不断增加，由2016年的1970万元增加至2019年上半年的3806万元，占总营收的比例，也由4.82%增加至9.31%。
报告期内，熊猫乳品主营业务的综合毛利率整体下滑趋势。报告期内，浓缩乳制品的综合毛利率分别为33.94%、27.54%、30.06%和25.51%，2017年主营业务毛利率较2016年下降7.26个百分点，2019年上半年公司主营业务毛利率较2018年下降4.54个百分点。其中，2019年上半年浓缩乳制品的综合毛利率较2018年下滑4.55个百分点。
更有意思的是，熊猫乳品旗下四家子公司山东熊猫、海南熊猫、上海汉洋、百好擒雕的经营业绩岌岌可危。对母公司而言，不仅没有太大贡献，却频临亏损边缘。
面对诸多问题，熊猫乳品是否能够正常过会，我们将继续关注。
产品研发费用仅占总营收2%，营销费用却大幅增高
招股书显示，熊猫乳品在研发费用的投入仅占总营收的2%左右，2019年上半年与2016年相比较，增幅仅为5.5%，然而，公司销售费用却不断增加，2019年上半年与2016年相比较，增幅高达48%。
我们发现，熊猫乳品招股书中显示，报告期内，公司每年的研发费用分别为946万元、1289万元、1364万元、1003万元，占营业收入的比例分别为2.32%、2.42%、2.27%、2.46%。
与微弱的研发费用支出形成鲜明对比的，是2016年至2019年上半年，公司在销售费用的支出占营业收入的比重呈现大幅度增长，报告期内，销售费用分别为1970万元、2578万元、4404万元、3806万元，占营业收入的比例分别为4.82%、4.83%、7.32%、9.31%。
在销售费用支出中，我们特别看到，公司在促销费用和广告宣传费方面的支出，呈现不断上升的趋势。
报告期内，公司的促销费用分别为346.90万元、355.98万元、583.33万元、309.12万元，总体呈现上升趋势。
有意思的是，熊猫乳品招股书中对职工薪酬、运输费、装卸费、促销费用、差率费、招待费等做了详细的说明，但是，对于每年递增的广告宣传费却秘而不谈。
招股书显示，报告期内，熊猫乳品的广告宣传费分别为182.31万元、232.66万元、300.72万元、318.67万元，但具体明细，公司并未作出进一步的解释。
4家子公司业绩不稳 频临亏损边缘
对于公司控股的4家子公司业绩如何？与熊猫乳品业绩不断增高形成了鲜明对比。
熊猫乳品的营业收入分别为4.09亿元、5.34亿元、6.02亿元、4.09亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为8553.40万元、8691.25万元、9475.26万元、4004.80万元。
然而，熊猫乳品控股的4家子公司业绩却岌岌可危，对母公司而言，不仅没有太大贡献，还因自身经营问题却频临亏损边缘。
报告期内，熊猫乳品拥有4家控股子公司。具体包括山东熊猫、海南熊猫、上海汉洋、百好擒雕。
