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时间：2020-02-04 11:34:40来源：融易新媒体
北京时间2月1日上午12点，中概股做空机构浑水(Muddy Waters Research) 发布Twitter表示看空瑞幸咖啡(NASDAQ: LK)，原因是浑水收到了一份89页的匿名报告，声称瑞幸咖啡有财务数据造假的嫌疑。Twitter发布当日，瑞幸咖啡股票成交量和换手率极高，最终收跌10.74%，收盘股价为32.49美元。
浑水Twitter截图
2小时后，Activist Insight上排行第一的做空机构香橼（Citron Research）却提出相反的看法，公开发Twitter看多瑞幸。香橼也收到了相同的匿名报告，称通过商业数据、应用下载以及访谈竞争对手都确认了瑞幸的数据，证明瑞幸在中国业务爆发。Cintron尊重浑水，但这个匿名报告不准确。
香橼Twitter截图
瑞幸咖啡当日对节点财经表示，周一将向美国证监会（SEC）发布公告进行正式回应。
值得推敲的指控
匿名报告指控称，瑞幸咖啡2019年第三季度虚增了营业收入3.97亿元，主要依据是订单数量造假。
用户在瑞幸APP下单后，手机端会生成一个三位数的取餐码。报告提供者认为，由于取餐码是连续的，因此可以作为追踪每日订单数量的依据。试验者分别在门店开门和闭店时各下一单，获得两个取餐码，然后在门店蹲守一天统计该门店自提和外卖的单数，然后将两者进行对比。
报告称经过统计发现，门店每天实际的订单数和取餐码的递增数并不一致，因此报告指控瑞幸通过操控取餐码编号的方式来虚增订单数量。报告中还附上了微信截图，试图证明瑞幸有意操控取餐码生成规则。据节点财经了解，在此前瑞幸咖啡就曾对外说明，订单编号为系统智能编码，并不能为统计订单数量的唯一依据。
图片来源：浑水做空瑞幸咖啡报告
为了证实自己的可信性，报告声称2019年第四季度以来，自己的团队雇佣了92名全职员工和1418名兼职人员，在全国38个城市的620家瑞幸门店私自录像监控，平均每天监控时长达11.5个小时。此外，雇员们拍下了1万名顾客的手机订单页面，融易新媒体，获取了超过25000份订单收据的信息。
匿名报告进一步指控称，第四季度瑞幸每家门店单日销售商品数量仅为263件，而瑞幸三季度财报数据显示，每家门店单日销售商品数量为444件，远高于调查人员第四季度实地统计的结果。
报告的计算方法为，对600多家门店随机进行单日追踪，将工作日和周末订单数加权平均统计，计算出平均每天每家门店订单数为230单。然后假定每单商品数为1.14件，从而计算出单店商品日销量263件的数字。据此，报告指控瑞幸有收入造假的嫌疑。
除了虚增收入外，匿名报告还做出了更夸张的指控：瑞幸涉嫌虚增了158%的广告费用，尤其是虚增了分众传媒的广告费。
事实上，报告并未提供任何实质性的证据，仅仅是引用了第三方机构统计数据，依靠假设外加多重数据转换后，就得出虚增广告费用的结论，并将火引到了广告商分众传媒的身上。值得注意的是，早在2011年11月，浑水就曾做空分众传媒，导致其股价一度暴跌。
根据瑞幸2019年二季度公布的数据，广告费用共计2.42亿元，其中1.4亿元给分众传媒用于电梯广告投放，份额占比超过50%。除此之外，750万元广告费用于KOL和新媒体投放，700万元用于微信LBS广告。
到了第三季度，瑞幸广告费用约为3.82亿元，此外并未披露具体的细项。不过，匿名报告表示，根据第三方机构CTR的数据推算，第三季度瑞幸给分众传媒的广告费用仅为4600万元，占总广告支出的12%，远低于上季度的50%。
CTR月度跟踪数据显示，瑞幸在分众传媒的广告总支出于2019年8月-11月大幅降低，其中9、10月份的支出为0。CTR统计了各大公司在分众传媒液晶显示器、海报和数字框架、电影院网络各项的广告费。
图片来源：浑水做空瑞幸咖啡报告
