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时间：2019-12-30 17:31:52来源：融易新媒体
中国科技泰斗钱学森曾预言：中国西部16亿亩的沙漠戈壁将生长出几十亿的财富。
这句话常被用在一名商人王文彪的身上。1988年，王文彪成为库布其沙漠腹地一家盐厂的厂长，当时，库布其沙漠每年刮起的沙尘暴有100多场，为了盐湖不被黄沙吞没，保住盐厂，王文彪不得已开始自救。
为了治沙，王文彪尝试了多种方法，一开始种树，后来他发现一种名贵药材——甘草，对沙地有明显的改良作用，能将沙漠变成良田，既能固沙，还能产生经济效益。
种植甘草的同时，王文彪开始收购制药和医药流通企业，打通沙漠中药产业链；后来，他又利用沙漠强日照进行光伏发电，形成“板上发电、板间养殖、板下种草”的生态光伏产业链。
就这样，一家小小的盐场变成了如今业务涉及修复、工业、能源、牧业、健康、旅游6条主要生态产业链的亿利集团。
来源：公司官网
治沙造福了一方百姓，也让王文彪和他的亿利集团名利双收。
“沙漠愚公”、“沙漠雄狮”等光荣称号成为王文彪的代名词，2017年，他还被授予“联合国地球卫士终身成就奖”。
“死亡之海”库布其沙漠长出了远超几十亿的财富，变身经济绿洲。官网显示，1988年到2017年，亿利集团累计创造生态财富超过5000亿元。
近几年，亿利集团致力于将生态资产注入到旗下的上市公司——亿利洁能里。近三年，亿利洁能的业绩也有不错的表现，净利润高速增长，今年5月又被纳入了MSCI。同是5月份，亿利洁能还发起一次近50亿元的关联并购，并购的是亿利集团下主做生态修复的亿利生态，12月25日，股东大会高票通过了收购事项的议案，尚待证监会批准。
让人百思不得其解的是，各种利好叠加之下，亿利洁能的股价竟然一泻千里，目前，其市值已经低于净资产，较4月末的市值，蒸发超百亿元。
01
关联并购，下跌的开始
股价下跌的起点是收购亿利生态的预案。
被收购方亿利生态成立于2014年，其生态环境建设业务涵盖沙漠治理、土壤修复、国土绿化、生态公园开发等多个领域。
按照披露的业绩，绝对是优质资产，2017年和2018年收入分别为24.5亿元和43.3亿元，归母净利润分别为2.34亿元和5.79亿元。
业绩增速可观，估值又没有高得离谱，来的时候还带着业绩承诺这一嫁妆，此等资产竟然被“用脚投票”，要啥自行车啊？
不只是投资者不买账，股价直奔腰斩而去，交易所也通过不断问询，把越来越多的信息暴露在公众面前。
首先，2018年，收购标的亿利生态的业绩，营收和净利润同比分别上升了76.6%和148%，这与多数同行们的经营状况形成鲜明反差。同期，东方园林收入下滑12.7%，净利润下滑28.4%；蒙草生态收入下滑31.3%，净利润下滑72.8%。
亿利生态将自身的逆势上涨归结为其他公司受“去杠杆”因素的影响，放缓了项目进程。可从负债率来看，半斤八两，亿利生态并没有明显低于同行。
市界发现亿利生态的毛利率也不太稳定。
2017年、2018年和2019年上半年，亿利生态的土壤修复业务毛利率呈现较大变动，分别为26.3%、53.9%和36.1%。
2018年，毛利率奇高。亿利生态的土壤修复项目数量少，毛利率也容易受到单个项目的影响，2018年毛利率高的项目恰好来自关联方，亿利集团可以施加重大影响的内蒙古库布其生态新能源。
虽然涉及到的毛利润占整体毛利润比例不到15%，但拔高毛利率的项目是来自于关联方这就值得注意了。
其次，亿利生态只赚白条不赚钱。
2017年、2018年和2019年上半年，亿利生态应收账款分别为29.1亿元、 52.5亿元、53.4亿元，占资产总额的比例分别为 54.44%、61.52%和58.91%。
生态园林类公司的应收账款规模大是行业现象，不过一半资产是应收账款，这个比例还是高的吓人，更让人担忧的是亿利生态的应收账款规模还会继续增大。
生态园林类公司比较特殊，它们的工程要先经历建设期，在这期间根据完工的进度确认营业收入，建设完成后需要甲方认可才算竣工决算完成，此时没有收到的钱才可以转到应收账款或其他应收款之下。
