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时间：2019-12-30 15:51:00来源：融易新媒体
12月26日晚，证监会预先披露河南百川畅银环保能源股份有限公司（下称“百川环能”或“发行人”）首次公开发行招股说明书，百川环能拟在创业板上市。
百川环能2016年挂牌新三板，此次向A股市场发起冲击，也是业绩表现较好的底气。招股书显示，2016-2019上半年，公司实现营收分别为1.6亿元、2.28亿元、3.14亿元、2.05亿元；实现净利润分别为5250.87万元、5790.67万元、9163.02万元、5898.04万元，2019年上半年一举超越16年、17年。
但同时，公司依赖电价补贴的事实却无法回避。另外，公司主要从事生活垃圾填埋，受制于填埋场预留土地面积不足、土地地形和地势不宜作业等因素影响。而报告期内，公司多次发生资金拆借举动，皆是因临时资金需求，这似乎透露出公司经营现金流并不很稳定的信息。
大股东持股超60% 单一化经营
公开资料，百川环能成立于2009年，主要从事生活垃圾填埋气治理项目的投资、建设与运营。控股股东为上海百川畅银实业有限公司（下称“上海百川”），实际控制人为陈功海、李娜夫妇。
据天眼查，陈功海、李娜夫妇通过上海百川持有发行人46.73%的股份。此外，李娜直接持有发行人4.95%的股份；郑州知了创业企业管理咨询有限公司（下称“知了创业”）持有发行人5.50%股份，而陈功海为知了创业实控人持有公司60.11%的股份；陈氏夫妇通过上述方式直接和间接持有发行人57.18%股份。
由此可见，百川环能直接受陈氏夫妇领导，二者对于公司的股东大会、董事会的投票表决及公司经营决策有着绝对控制权。
报告期内，公司主营业务收入均来源于垃圾填埋气发电业务。招股书显示，2016-2018年，公司电力收入年均复合增长率达33.90%，2019年上半年，营收入2.05亿元，占2018年全年收入的比重高达65.32%，虽然显示出高速成长的态势，但引起注意的是，，营收较为集中，业务也越来越有单一化趋势。此外，公司主要业务地域上也较为集中，报告期内，公司围绕华中、华东、华南地区发展，截至2019年上半年，分别占比30.1%、29.03%、21.99%。
依赖电价补贴 应收账款存难回收风险
当前，我国固废行业正处于方兴未艾阶段，生活垃圾填埋气治理处于环保行业的一支，电价补贴政策变化对其有着重大影响。而 “垃圾焚烧补贴退补” 对于以垃圾处理费和上网电价收入的垃圾焚烧行业来说，不足以致命但也能使其重挫。
报告期内，百川环能电价补贴收入的金额分别为6600.36万元、8286万元、1.09亿元、7036.13 万元，占同期营收比分别为37.56%、36.41%、34.69%、34.31%。可以看到，垃圾填埋气发电项目上网电价中的补贴电价部分是公司营收的重要组成部分，且这一比例还在不断增高。
若未来国家关于垃圾填埋气发电项目上网电价的补助政策发生变化，或者可再生能源电价附加资金补助目录的审核条件发生，公司的应收账款中补贴电价部分将存在不能回收的风险。
此外，公司未进入补贴目录的项目确认的补贴收入金额分别为50.28万元、991.6万元、3170.71万元、3071.03 万元，占同期营收比分别为0.29%、4.36%、10.10%、14.98%。
通过招股书发现，百川环能在2018年1月3日关于《关于会计估计变更议案》中，将公司账龄为一年以内的应收款项计提比例由0%变提升至2%；同时将其他应收款项中的备用金、保证金及应收退税收入由无风险组合划分为按照账龄风险组合计提坏账准备。
这波操纵似乎显示出百川环能应对电价补贴退坡的明智之举，然而，真的只是因受电价因素影响才存在应收账款难以收回的可能？
和讯网查阅招股书发现，报告期内，百川环能应收账款逐年增高的同时，公司的应付账款也在不断增高。招股书显示，2016-2019上半年，公司应收账款分别为5202.86万元、8253.41万元、8960.52万元、1.71亿元；与此同时，公司的应付账款分别为6409.37万元、6714.63万元、9549.45万元、1.11亿元。
两相比对，公司账面似乎并不好看，投资者疑惑，报告期内公司是如何实现营收净利双增长的？。比较明显的看到的是，2019年上半年公司应收账款大增。
另外，公司报告期内负债也不断攀升，2016-2019上半年，公司流动负债分别为1.86亿元、1.38亿元、1.85亿元、2.35亿元，其中应付账款所占比例最高，占比分别为34.40%、48.67%、51.69%、47.23%。
