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时间：2019-11-11 14:03:02来源：融易新媒体
同样是增收不增利的知名药企，不同的是哈药股份近4年管理费用显著高于其销售费用。值得注意的是，该公司近三年政府补助高企，营收增长连续5年下滑，且三季报应收账款占同期营收的40.28%，创历史新高
《投资时报》研究员 王彦强
一面是混改的美好预期，一面是现实的无比残酷，而这中间曲折的路或许正是哈药集团接下来要走的。
据该公司三季报显示，哈药股份实现营业收入84.64亿元，同比增长4.45%；归母净利润实现425.71万元，融易新媒体，同比下滑98.25%；扣非后归母净利润亏损3296.69万元，同比下滑122.05%；加权净资产收益率（ROE）仅为0.08%。
该公司同时预测，年初至下一报告期末累计净利润与同期相比仍有较大下降幅度。
《投资时报》研究员注意到，本次三季报扣非归母净利润亏损属哈药股份自上市以来首亏，且同期增速已经连续3年下滑。需要注意的是，本次报告中非经常损益金额达3722.39万元。其中，政府补助金额为3446.87万元，占比达92.60%。
事实上，哈药股份2016—2018年收到的政府补助占当期扣非后归母净利润的比重均较高，分别为10.32%、25.13%、24.15%。
哈药股份主营业务涵盖抗生素、非处方药及保健品、传统与现代中药、生物医药及医药商业等业务板块。旗下拥有“哈药”“三精”“盖中盖”“护彤”及“世一堂”等知名商标。
不过，知名度并不等同于业绩，《投资时报》研究员查阅哈药股份近十年年报发现，自2010年起，该公司营收增速不断下滑，时至2014年，其营收开始负增长，并持续至今。按照该公司业绩预测，2019年营收亦大概率为负增长。
和其他增收不增利的传统知名医药公司不同，哈药股份近4年的销售费用远低于其管理费用，且自2013年开始其销售费用就不断下滑。2019年前三季度，销售费用为5.67亿元，是同期管理费用的50.58%，是同期营收的6.70%。
如出一辙的是，哈药股份研发投入同样不足。2019年前三季度，该公司研发费用为0.87亿元，占同期营收的1.03%。不仅低于Wind西药分类6.64%的行业平均，也低于Wind中药分类3.59%的行业平均值。
在研发投入不足的前提的下，哈药股份通过一致性评价的品种寥寥无几。而不巧的是，在医保控费的背景下，该公司原本的辅助用药市场也在受到不断挤压。2019年三季报显示，哈药股份的经营现金流净额为-1.49亿元，应收账款却高达34.09亿元，创历史新高。
截至2019年11月6日，哈药股份（600664.SH）报收于3.85元/股，较52周高点下挫43.38%。而截至三季度末，哈药股份前十大股东中，香港中央结算有限公司（陆股通）已减持1091.35万股，占其剩余持仓的60.13%。中国农业银行—中证500交易型开发式指数证券投资基金已减持170.76万股，占其剩余持仓的10.40%。
营收连续下滑5年
作为国内知名医药企业，哈药股份近年来的业绩恶化迅速。
据Wind数据显示，2014—2018年，哈药股份分别实现营业收入165.09亿元、158.56亿元、141.27亿元、120.18亿元和108.14亿元，同比下滑分别达到8.75%、3.95%、10.91%、14.93%和10.02%。
从以上数据可以看出，该公司五年时间营业收入从165.09亿元下滑至108.14亿元，下滑金额达56.95亿元，下滑幅度达34.50%。
《投资时报》研究员注意到，哈药股份是在2010年公司营收增速达到近十年高点后，开始缓慢下行的。
2009—2013年，哈药股份营业收入分别为106.77亿元、125.35亿元、134.87亿元、176.63亿元和180.92亿元，分别同比增长10.13%、17.40%、7.59%、1.16%和2.43%。
此外，其利润端情况也不容乐观。Wind数据显示，2009年哈药股份实现归母净利润为9.33亿元，而到了2018年，归母净利润变成3.46亿元，十年时间缩水62.92%。
同时，其政府补助金额占比较高。Wind数据显示，2016—2018年及2019年前三季度，哈药股份的归母净利润分别为7.88亿元、4.07亿元、3.46亿元和425.71万元，分别同比增长35.85%、-48.36%、-14.95%和-98.25%。同期，哈药股份计入当期损益的政府补助金额分别为7357.22万元、7286.89万元、5896.12万元和3446.87万元，占当期归母净利润的比重分别为9.39%、17.94%、17.05%和8.5倍。
颇堪玩味的是，该公司2019年前三季度之所以没有亏损，亦是由于3446.87万元补助。而扣非后哈药股份的归母净利润为-0.33亿元，同比下滑122.05%，创上市以来新低。同期，该公司经营现金流净额为-1.49亿元，应收账款高达34.09亿元，占营收的40.28%。
另外，与其他增收不增利的医药企业不同，哈药股份近4年的销售费用远低于其管理费用。
