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时间：2021-04-20 21:18:42来源：投资者网
《投资者网》徐慧
自2020年9月22日中止IPO进程后，陕西红星美羚乳业股份有限公司(以下简称“红星美羚”)于近日重启了IPO进程。2021年4月，公司再次更新了多个文件，融易新媒体，包括财务报表及审计报告、法律意见书、招股说明书、审核问询函的回复等。
不过，公司存货金额较大且存货周转率较低，产能利用率逐年下降却坚持扩产等问题仍然存在。此外，公司昔日第一大客户如今摇身变成公司的竞争对手，这对于公司有何影响？
存货高企仍欲扩产
红星美羚主营业务是以羊乳粉为主的羊乳制品研发、生产和销售，产品包括婴幼儿配方乳粉、儿童及成人乳粉等。2017-2019年，公司羊乳制品销量逐步下降，销量分别为3717.11吨、3348.36吨、3091.03吨。
不过，2020年这一数据到达3413.91吨，值得注意的是，2020年前9个月销量仅1714.24吨，相当于2019年全年销量的约55%。而同年8月红星美羚启动一场大规模降价活动，相关产品降幅高达42%，对于此番降价，红星美羚用“扶贫”二字作为解释，有媒体指出，在京东平台上，红星美羚旗下多款儿童奶粉、成人奶粉都在全线促销，折扣力度最高约50%。
外界无法猜测大幅降价背后是否是一场清理库存回笼资金、以调节其下滑业绩的无奈之举。但通过招股书却可以发现，截至目前该公司仍存在存货较大、且存货周转率较低的风险。2018年-2020年，公司存货账面价值分别为12964.49 万元、17584.53 万元、16305.96万元，对同期流动资产的比例更是分别占66.39%、67.13%、55.02%，同期公司的存货周转率分别仅为2.32、1.38、1.28。而据公开报道，同行业乳企飞鹤、雀巢等很多企业这一数值都大于6。
其中，2018年半成品余额到达1.05亿元。这一现象还延续下来，2019年、2020年这一数据分别为1.53亿元、1.37亿元。
（截图来源：红星美羚招股书）
通过招股书披露，可知该公司半成品（基粉）保质期为18个月，半成品加工成产成品后保质期为18-24个月。这意味着若2年内卖不出的产品，所有的库存都要做计提存货跌价或坏账准备。需要注意的是，随着大众购买品牌集中度的提高，品牌混战持续升级，以及未来市场的不稳定性，较高的存货以及较低的周转速度，对于红星美羚无疑是一种潜在经营风险。
公司对此也坦承：若未来不能有效进行存货管理，较大的存货规模可能会影响到公司的资金周转速度和经营活动现金流量，降低资金运作效率。
截至2018-2020年末，红星美羚羊乳制品产成品设计产能每年为4320吨，公司仍计划募资3.14亿元，其中1.6亿元将用于建设奶山羊产业化二期项目。该项目产品为羊乳粉，包含婴幼儿配方羊乳粉和调制羊乳粉，项目达产后总设计加工能力为年产1万吨羊乳粉。也就是说，新增的1万吨羊乳粉产能，将是现有产能的2倍多。这不由让外界产生疑问，按现在的产能，存货占比都如此之高，公司又将如何消化新增产能？
对此，红星美羚回复《投资者网》表示：我国羊乳制品行业消费需求量未来几年预计将保持持续上涨的趋势，公司产品拥有较为广阔的市场空间。因此，公司计划优化资源进行行业横向整合，同时继续向上下游延伸，攻关品牌建设，大幅提高行业与国外品牌的竞争力。
在存货居高的情况下，红星美羚2017-2020年经营活动产生的现金流量净额分别为7339.27万元、-6026.38万元、5607.46万元及4268.56 万元。 2020年前三季度现金流净额出现转负现象。
对此，红星美羚向《投资者网》回复原因为：2020年1-9 月经营活动产生的现金流量净额较低系因为支付了大量的前期采购款所致。
原最大客户变对手
根据红星美羚最新招股书，2018-2020年和预计2021年1-6月，公司的营业收入分别为31124.61 万元、33611.17 万元、36326.35万元及18163万元；归属于母公司股东的净利润分别为4140.49万元、4287.61万元、5509.15 万元及2840万元。
看起来稳定增长的业绩背后却存在隐忧。销售上红星美羚乳业采取的是经销为主、直营为辅的销售模式。报告期内，红星美羚主要业务收入有近90%以上是以经销方式实现的，2018年至2020年，经销渠道金额占比分别为90.51%，91.34%和86.62%。
2017-2019年和2020年，公司前五大客户销售收入占总收入之比分别为35.86%、44.36%、25.11%、22.93%，2019年起前五大客户收入占比下降明显。这就不得不提到公司大客户的波动问题。
