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时间：2021-04-13 13:04:31来源：证券市场周刊
如果关注2020年的A股市场，会发现各行各业都掀起了轰轰烈烈的“国产化替代”运动。不仅仅是芯片，新能源、医疗器械甚至软件等领域，也都加快了国产化进程。
长期以来，中国的软件业比较依赖国际巨头。比如操作系统以微软为主，数据库以Oracle、MSSql为主，无论是底层工具还是开发平台，大多都是国外软件。
但随着国际环境的变化，越来越多的企业基于供应链安全的需求，开始使用国产软件，最差也要用没有知识产权限制的开源软件，这带给了国产软件公司腾飞的机遇。
3月29日，中国软件（600536.SH）发布了2020年年报，公司实现营业收入74.08亿元，同比增长27.30%；实现利润总额1.84亿元，同比增长20.54%；实现归属于母公司净利润0.68亿元,同比增长10.34%。
看似稳步增长的业绩
2018年至今，公司的营收分别为46.13亿元、58.20亿元和74.08亿元，净利润则分别为1.2亿元、1.4亿元和1.65亿元。虽然净利润率不高，但成长性看起来非常可观。
2020年年报显示，公司的核心业务主要包括三大板块，一是自主软件产品，实现营业收入8.83亿元，同比增长31.98%，平均毛利率74.55%，同比增加4.48个百分点；二是行业解决方案，实现营业收入46.19亿元，同比增长38.76%，平均毛利率为10.02%，同比减少1.26个百分点；三是服务化业务，实现营业收入18.72亿元，同比增长4.65%，平均毛利率为61.02%，同比减少2.28个百分点。
从数字简单看，虽然有些合同的执行延期推迟，但公司受到新冠疫情的影响并不太大，几大业务线条都在平稳增长。
事实真的如此吗？
年报显示，中国软件旗下多达52家参控股子公司，合计营收额74.08亿元、净利润1.65亿元，形成了较大的产业规模。
但有趣的是，公司仅子公司麒麟软件一家的净利润就接近1.65亿元，其营收只有6.14亿元。
换言之，公司其余51家参控子公司的净利润盈亏相抵基本为零。
如果中国软件只把麒麟软件剥离出来上市，不仅净利润不变，还能大幅优化财务指标，成为一家“小而美”的精致公司。
当然了，就这为数不多的净利润也有一定的水分。因为这部分净利润并非全靠经营获得，2020年，中国软件收到的政府补助为1.3亿元，占据公司大部分利润。
麒麟软件的主打产品是基于Linux的操作系统，包括通用操作系统、云端操作系统、前端操作系统三类产品线。其中，银河麒麟操作系统V10作为国产可控操作系统的重要软件之一，支持多款国产CPU，已在众多国家部委、金融机构及大型央企等得到广泛应用，受到了关键行业的欢迎，在全国范围内成功推广。随着国产可控的进一步加强，该系统的市场空间还会有更大的提升。
麒麟软件净利润虽高，但营收占比很低，不足10%。
而中国软件的营收主要来自中软信息及其相关子公司，如中软信息系统工程有限公司营收额27.45亿元，净利润只有300多万元；中软信息服务有限公司营收额12.2亿元，净利润也是300多万元。
由此可见，中国软件不同的业务线条创效能力相去甚远，大部分业务是不赚钱甚至亏钱的。
羸弱堪忧的经营现金流
国产化替代需求最强烈的，是国家部委和央企等单位，但这些单位都有个共同点：回款不及时。
看中国软件年报的表面数据，营收增幅可观，但资产负债表显示，2020年，公司的应收账款从上年的13.43亿元激增到20.94亿元。
这些营收的质量高不高？和上年相比，下滑严重。
其现金流量表显示，公司的经营性现金流量净额锐减到1.8亿元，较上年同期下滑了足足8亿元。
而中国软件2019年的净利润只有1.4亿元，经营性现金流量净额是如何做到9.8亿元的呢？
这和公司的经营模式有关，其净利润以麒麟软件的贡献为主，而经营性现金流的主力并非麒麟软件，是行业解决方案板块。
比如公司参与大型集团企业信息系统集成、国产软硬件产品改造升级等业务时，需要提前采购大量的软件和硬件设备，会占用巨额资金。
客户会提前支付一部分款项，这部分预收款，就形成了经营性现金流入，导致了经营性现金流量净额和净利润较大的差距。
但是到了2020年，公司新增的销售额中，赊销比较多，疫情影响下，往年赊销带来的收入回款也不太好，经营性现金流入相对较低，给公司带来了较大的资金压力，账面货币资金出现了下滑现象。
