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时间：2021-04-07 04:15:27来源：投资者网
市面上，关于虎牙与斗鱼谁是国内游戏直播第一平台的争议由来已久，由于双方极其相似的商业模式与业务布局，长期以来便形成了针尖对麦芒的局面。
为此，发生在双方之间“互挖主播、互曝黑料、哄抬电竞资源价格”的负面事件层出不穷，让彼此的竞争陷入到水深火热。然而，快手、B站等视频公司的换道介入，犹如鲶鱼一般搅动着整个电竞市场，让这个市场的格局也为之一变。
看着电竞直播市场的变化以及虎牙、斗鱼间的内耗，双方共同的大股东鹅厂似乎也坐不住了，去年10月份，经腾讯整合，虎牙与斗鱼签署了合并协议。根据协议，双方合并完成后，斗鱼将成为虎牙旗下的全资子公司，融易资讯网（www.ironge.com.cn），随后将从纳斯达克退市。随即，去年11月份，斗鱼向SEC（美国证券交易委员会）递交了私有化退市的申报文件，同时，斗鱼在三季报中透露，斗鱼和虎牙的合并预计在2021年上半年完成。
一切看似尘埃落定。不过，去年12月份，市场监管总局发起了一场针对虎牙与斗鱼合并等涉及VIE架构的经营者集中申报案件的依法审查，让这起合并案陡生悬念。本次双方年报发布后，有外媒透露：腾讯在合并斗鱼和虎牙的计划中不得不做出让步，以解决反垄断问题。
这是否意味着，虎牙与斗鱼过去针尖对麦芒的斗争仍将持续？我们不得而知，不过合并准备期间，双方也不乏暗自较劲的动作，在这份财报中，究竟体现了双方怎样的竞争态势？
虎牙稳健、斗鱼“激进”
3月23日，双方几乎同时发布的财报显示，虎牙2020年第四季度营收为29.9亿元，同比增长21.2%，归母净利润为2.53亿元，同比增长58.6%，调整后净利润为3.06亿元。同期，斗鱼营收为22.69亿元，同比增长10.0%，净亏损2.29亿元，调整后净亏损为1.77亿元。
2020年全年，虎牙总营收为109.14亿元，同比增长30.3%，归母净利润为8.84亿元，同比增长88.9%，经调整净利润12.615亿元，同比增长68.2%。同期，斗鱼全年总营收为96.02亿元，同比增长31.8%，归母净利润为2.62亿元，较2019年扭亏，经调整净利润为5.42亿元，同比增长56.3%。
不难看出，不论是第四季度单季度还是2020年全年，虎牙在营收、净利润规模方面均明显胜过斗鱼。从双方2020年Q1-Q4单季度数据趋势上看，虎牙盈利较为稳健，而斗鱼在第一、二季度还算正常，但到第三、四季度就明显出现了环比的大幅下滑。
斗鱼盈利上的大幅波动主要来源于毛利率的迅速下滑，如下图所示，斗鱼在第三季度毛利率降至14.51%，已不能覆盖公司的基础费用率，第四季度，该项数据再次下滑到8.03%的水平，已不到公司基础费用率的一半。
这一走势，直接导致公司出现了经营亏损，第四季度，斗鱼出现了-2.32亿元的经营亏损及-1.77元的净利润亏损。
同阶段，虎牙的表现相对稳健，公司在保证营收规模稳步扩大的同时，毛利率始终处于20%上下的水平，也实现了连续13个季度的盈利。
疑惑是，两者身处相同的电竞市场，在业务布局与商业模式基本雷同的情况下，为何会出现盈利上如此大的分化呢？
答案或许是斗鱼的“激进”造成的。2020年第三、四季度，斗鱼的营业成本，尤其是内容成本激增，财报数据显示，2020年第三、四季度，斗鱼的内容成本分别为19.49亿元与18.50亿元，占同期总营收的比例分别为76.56%、81.54%，这两季的这一数字已接近或超越同期虎牙总营业成本所占的收入比值（77.95%、80.02%）。
这一数据跟斗鱼过去一年在内容上的高额投入有关。公开信息显示，斗鱼2020年进一步完善自制与引进并举、顶级与小众搭配、全领域、广覆盖的赛事体系，仅第四季度就直播了英雄联盟S10全球总决赛、王者荣耀KPL秋季赛、CFML官方联赛等90余场大型官方赛事，数量较上一季度增加了近一倍。
与虎牙的稳扎稳打相比，斗鱼似乎又走上了“用亏损换增长”的老路，问题是斗鱼巨额的内容成本投入，是否换来了真正的增长？
被逐步拉大的ARPPU
对于像虎牙、斗鱼这样的游戏直播平台，他们赚钱的主要方式仍然是直播打赏。
财报数据显示，2020年全年，直播收入占虎牙公司总收入的比例为94.48%，斗鱼的这项数值为92.2%。
