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时间：2021-03-31 04:17:30来源：金融投资报
快手也许没有想到，其上市后的首份年报，在市场引起了轩然大波。2020年年报显示，快手去年亏损1166亿元，算下来，每天亏3.2亿元！这一消息迅速登上各大财经新闻热搜。
在电影《西虹市首富》里，男主王多鱼拿着继承的10亿元遗产，一门心思地想在一个月内花光，却艰难万分；而现实中，融易资讯网（www.ironge.com.cn），快手的亏损也搞得众多投资者懵圈：是什么样的公司才能每天亏3.2亿元？事实上，撇开会计准则带来的“美丽误会”，透过看财报数据，可窥见快手经营层面的阴影。
■本报记者 梅婧 黄彦韬
巨亏：是个误会
这份“千呼万唤始出来”的短视频第一股首份年报，震惊四方。
报告显示，2020年快手实现营收587.8亿元，同比增长50.2%，不及市场预期的593.82亿元；全年净利润亏损 1166 亿元，同比扩大493.5%。营收增速放缓迹象显著。要知道，2018年、2019年，快手营收增长率分别为143.4%、92.7%。
值得关注的是，之所以出现1166亿元这一惊世骇俗的全年亏损，主要在于其包含了1068.46亿元的“可转换可赎回优先股公允价值变动”。优先股，名“股”实“债”，在会计师眼里，更愿意视其为金融负债。
在国际财务会计准则中，优先股会被计为负债，产生的公允值变动便被记为亏损。据港股会计准则，优先股要视同成本按照市价（公允价值）入账。也就是说，这千亿亏损并非是经营、业务所造成，而是属于账面亏损。快手上市后，备受资本追捧，股价越高，这部分优先股的价值就越高，被纳入的亏损也就越高。因此，剔除这一因素后，快手2020全年经营亏损为103亿元，经调整后亏损则为79.48亿元。
然而，尽管优先股在公司上市后，一般会自动被转换成普通股，在上市后的下一个财年会自动消失，但其实质是流量助推下的估值神话。
当年的快手，为了获得发展资金，通过债务融资，获得了无数资本加持，助推估值节节攀升。成功上市的快手，如想继续书写估值神话，只有两条路可走：要么商业拓展、要么模式创新，让资本有故事可听；要么加速商业化，尽快产生价值。否则，背后的资本难以接受。也就是说，上市后的快手，同时面临着业绩和股价的双重压力。
流量：花钱买
较之实打实的利润，互联网企业更喜欢谈流量。
2020年，快手应用的快手平均日活用户2.646亿，平均月活用户4.811亿，分别同比增长50.7%及45.6%。其中，25%的平均月活用户为内容创作者。得益于快手积极的奖励机制，有2300万用户获取收入。快手的每月直播付费用户平均收入在2020年为48元，2019年为53.60元。
2020年第四季度，快手直播平均月付费用户自2019年同期的5020万增至5080万。第四季度的每月直播付费用户平均收入为51.80元，2019年同期为56.60元。
这一系列数据甚称靓丽，但与之相伴的却是急剧飙升的费用。
财报显示，快手2020年销售和营销费用高达266亿元，同比增长169.8% ， 占 总 营 收 的 比 重 达45.3%，较2019年上升超过20个百分点。对此，快手称系品牌推广及广告活动增加所致，主要包括获取及维护用户的成本和品牌营销活动的开支。有业内人士形象称之为：花钱买流量。
众所周知，随着线上总流量趋于饱和，获取流量的成本越来越高。而快手的营销费用增速远远超过营收增速，亦显著高于日活、月活、用户使用时长增速。
对比可知，快手2020年平均月活用户4.811亿，低于三季度末的4.83亿，表明在获客上，快手在四季度遭遇了一定阻力。
这一切都意味着，快手花大价钱获得的流量边际效益在递减。
纵观快手的所有商业活动，都建立在流量基础上，可以说，用户的数量及增长，直接关系到快手业务能否继续开展和壮大。
变现：仍艰辛
流量的终点是变现。财报显示，线上营销、直播打赏及其他服务是快手变现的三大方式，分别占总收入的比例为37.2%、56.5%和6.3%。
在这三大主要业务中，线上营销异军突起，为快手贡献了219亿元的收入，直播打赏贡献了332亿元，包括电商在内的其它收入贡献了37亿元。
但在业内人士看来，获得219亿元光鲜广告收入的代价是巨额的营销投入，业务增长空间极为有限。
从整体市场规模看，尽管疫情令民众线上停留时间大幅增加，线上广告行业整体市场扩容明显，但众多广告主也因为疫情导致现金流紧张，在广告投放上愈加谨慎，广告市场规模增长有限。
在此背景下，快手广告业务发展实质上是在全国整体广告市场的边界内，与抖音、微信短视频、B站等互联网头部内容平台展开“内卷”式的存量厮杀，竞争惨烈。
电商，虽然被快手寄予厚望，但一直存在货币化率低等问题。
快手主要带货的产品属性和结构经过长年的发展，依旧以低价农副产品和低端制造为主，这与快手的主流用户群体属性密不可分。
作为平台经济，低附加值、低毛利率的电商结构导致中间渠道利润并不大，只能走量。
