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时间：2021-02-07 01:01:40来源：证券市场周刊
就在日前，威腾电气集团股份有限公司（下称“威腾电气”）科创板首发过会，但依靠会计手法维持盈利的威腾电气会给投资者带来多少回报呢？
威腾电气原本在新三板挂牌，公司近些年来虽然收入保持增长，但盈利增长乏术。多年来公司的净利润基本在5000万元上下，鲜有亮眼表现，而这还是部分依靠会计手法调节的结果。与同行相比，威腾电气应收账款的计提比例明显偏低；同时就在2019年公司还将部分研发费用资本化以增厚利润。更加奇怪的是，威腾电气的主要供应商接连注销，甚至上半年还采购上千万元，下半年就消失不见了。
利润增长假象
输配电系统通常采用母线或电缆来传输电能，威腾电气自成立以来一直以母线产品为主营业务，产品包括低压母线、涂锡铜带和中低压成套设备等。
此次上市，威腾电气计划发行不超过3900万股，募资4.06亿元用于4个项目的建设，其中1.63亿元用于母线车间智能化升级改造项目，1.42亿元用于年产2000套智能化中压成套开关设备及63000台智能型（可通信）低压电器项目，5031万元用于建设研发中心，剩余5000万元补充流动资金。
不难发现，此次科创板上市威腾电气的募资仍瞄准了主业的产能扩张，寄希望于带来理想回报。
2019年，威腾电气高低压母线产能为28.8万米，中低压成套设备2880台，此次募投项目达产后，公司将新增21.1万米高低压母线产能和2000台智能化中压成套开关设备、63000台智能型（可通信）低压电器的产能。
募投项目达产后，威腾电气的产能将大幅提升，近几年公司中低压成套设备销量虽有增长，高低压母线基本没有太多表现，产能能否消化将是个大问题。
产能大幅扩张会给公司带来盈利的同步增长吗？答案或许是否定的。威腾电气原本是新三板挂牌公司威腾股份（836970.OC），公司于2017年年底摘牌，转而选择科创板上市，新三板期间公司盈利就没有明显的增长。
彼时的年报显示，2013-2016年，威腾股份分别实现营收5.54亿元、6.32亿元、6.55亿元和6.34亿元，归属于母公司股东的净利润分别为3692万元、4287万元、4892万元、4729万元。公司营收的复合增速还不到5%，归母净利润8%左右的复合增长率略好但也远不到两位数。
此次登陆科创板，威腾电气正好公布的是2017-2019年的营收和净利润情况。2017-2019年，融易资讯网（www.ironge.com.cn），公司实现营收7.37亿元、9.35亿元和9.08亿元，归母净利润分别为4330万元、5067万元和5470万元。
以2016年为基数，威腾电气2017-2019年营收复合增长率达到两位数，接近13%，收入终于有了像样的增长；归母净利润的复合增长率勉强接近5%，与之前几年相比，增速不但没有随着营收的改善而改善，甚至下降明显。
威腾电气招股书（上会稿）中预计2020年将实现主营收入9.17亿元，较2019年增长约2.67%；实现扣非净利润4000万-4200万元，同比下降约20%-25%。
即便是如此乏善可陈的盈利表现，也是威腾电气“努力”的结果。以2019年为例，这一年公司实现营收9.08亿元，归母净利润5470万元，同比增长近8%，即盈利比上一年增加了400万元出头。
威腾电气是高新技术企业，近几年一直保持着2000万元以上的研发支出。在2019年年末，威腾电气的开发支出为277万元，在此之前，公司的开发支出一直为零元。
研发投入既可以资本化，也可以费用化。费用化的研发支出计入利润表，直接减少当期利润；资本化的研发支出计入资产负债表，后续转化为无形资产，并不在当期利润中扣除，可以直接增加当期损益。
2019年，威腾电气较上一年增加的利润不过400万元出头，公司开发支出就多出了近300万元，如果没有新增开发支出，而是将这部分研发费用如前一样全部费用化，威腾电气的利润基本就没有增长了。
2020年上半年，威腾电气的开发支出进一步增加至419万元，全年金额公司还没有公布。原本一直全部费用化的研发费用在上市前夕突然部分资本化，威腾电气这样做显然是有利于提振利润的。
除了突然出现的开发支出外，宽松的应收账款计提同样有利于威腾电气的利润表现。
招股书（上会稿）显示，2017-2019年年末，威腾电气应收账款余额分别为3.99亿元、5.42亿元和5.81亿元，占营收的比例分别为54.09%、57.99%和63.95%。2020年上半年末，公司应收账款余额为5.53亿元，占营收的比例达到84.02%。
应收账款占比明显提高，在应收账款计提上，威腾电气却十分宽松，公司对一年以内的应收账款计提2%，威腾电气列出的其他同行多数都在5%；1-2年应收账款计提10%，与多数公司基本一致；2-3年20%的计提标准又明显低于多数公司30%以上的计提水平。
