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时间：2020-10-01 07:11:15来源：融易新媒体
本报记者易妍君广州报道
由于IPO募资额创下科创板新低，一则拟上市公司的发行公告引起轩然大波。
9月15日晚，上纬新材公告称，IPO发行价为2.49元/股，预计募资总额为1.08亿元，扣除发行费用后，预计募资净额为7004万元。而该公司原计划募资2.16亿元，2019年扣除非经常性损益后归母净利润为8724.84万元。除了募资情况不达预期，其确定发行价对应的市盈率为12.83倍。
一时间，有关拟上市公司IPO报价潜规则的议论甚嚣尘上。随着科创板、创业板注册制开启，取消了IPO发行23倍市盈率的限制，定价机制更加市场化，却也衍生出买方机构抱团压价、新股定价较投价报告的低折扣。
不过也有业内人士认为，目前部分新股低价发行仍然是基于企业的基本面出发。
IPO定价生态
根据上纬新材9月15日公布的发行公告，该公司预计募资金额尚不足其2019年的净利润，其发行市盈率、募资金额均创下科创板最低纪录，这让整个投行圈颇为感慨。其实，在新股供求关系、制度变化等因素的共同影响下，新股低价发行正在成为一种趋势，但定价链条上存在一些并不单纯的市场行为，上纬新材的募资情况只是目前IPO定价生态中的缩影。
实际上，上纬新材差一点就与上市无缘。按照发行价格计算，上纬新材上市时的市值约为10.04亿元，刚刚满足科创板上市标准的最低要求（市值不少于10亿元）。询价结果如果再低1分钱，上纬新材就将成为首只因达不到上市标准而上市失败的公司。上纬新材的保荐机构、主承销商为申万宏源。
对该公司定价过程中，不难看到机构抱团询价的情形。根据上纬新材公告内容，415家网下投资者管理的6954个配售对象符合询价条件，其中399家管理的6903个配售对象报价统一为2.49元/股，占比超过90%。
最近一段时间，新股募资不达预期、低价发行的案例并不少见。据Wind统计数据，今年下半年以来，已有30家IPO企业募资金额不及预期，上半年只有18家。同时，业内人士透露，目前，在主承销商提供的投价报告建议区间下限的基础上，询价机构报价折扣率已经降到了2~3折，某医疗公司发行价较投价报告建议区间下限的折扣甚至低至1.7折。
这一过程中，买方机构抱团询价、压低上市公司发行价格的利益链条已受到诸多争议。在资深投行人士王骥跃看来，之所以出现抱团压价的情况，主要是因为现在新股供求关系已经改变，IPO市场变成了买方市场，“剔除报价最高的部分”这一报价规则反过来成为了压制发行价甚至串通报价的重要因素。
他举例说，对机构来说，比市场均价高几分钱都可能被划到被剔除的前10%最高价范围内，那就必须要打听其他询价对象的报价情况，发行人什么质地不重要，不要做报价的离群者才更重要。“在市场报价中枢水平上报价，可以确保拿到新股获得挣钱机会，而稍报高几分钱就可能被剔除，失去挣钱机会。”他认为，这种报价机制，并不能体现发行人合理价值所在。
不过，王骥跃也谈到，在每周发行十几家近二十家新股的时候，新股供求关系是供大于求，出现了买方市场，发行价自然就会被压低。这是正常市场规律的体现。
在压低了发行价之后，二级市场的破发压力得到缓解，也就可以保障发行节奏的可持续性；参与打新的询价机构和散户能赚钱，成功上市的发行人的股东未来可以按照市价来减持。除了发行人少募些资金，投行项目组的奖金受些影响外，低价发行是个多赢的结果。只不过，他补充说：“用非市场化的手段达到了所谓的市场化效果，并不是真正的市场化博弈确定发行价，这与注册制精神是背道而驰的。”
牛散大学堂校长吴国平也指出，询价过程中一些机构串通报低价，这么做的好处是，未来一旦可以线下配售，机构亏损的概率非常小，因为低价发行能确保企业上市之后，至少半年内，破发的概率比较小。所以，低价发行还不完全是因为市场的原因，融易新媒体，背后不乏运作的痕迹。
但也有市场人士判断，企业发行价格仍然是取决于自身的基本面，不应脱离公司原本的质地来判断发行价的高低。
至于越来越多的IPO企业募资不达预期，奶酪基金创始人、基金经理庄宏东分析，首先，在注册制改革后，A股IPO条件更具有包容性，为更多企业的成功上市创造了条件。但在新股供给速度加快、增量资金跟不上股票供给速度的情况下，市场募资难度就会有所提升。
