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时间：2019-12-26 17:20:00来源：融易新媒体
“看看，现在城投债一级发行商都这么大口气了。”债券投资经理张华(化名)在微信里抱怨，刚刚一位债券销售人员通知，一只地级市城投债马上就要截标，还有很多资金在抢，但不会多等一秒。
“那你买民企债吗？”中国证券报记者问，“不买！我们公司固收类资管产品规模逾千亿元，今年没新投过一只民企债。”张华说。
金融机构倾向避险，债市上类似张华的投资策略较为普遍。值得注意的是，近期已有金融机构开始逆市布局，精选被错杀的民企债投资机会。这是信心开始复苏的序曲。
城投债受青睐
变了——去年上半年，民企债违约初显，一些金融机构对民企融资“一刀切”。彼时，张华感慨：“作为中国经济最活跃的力量之一，民企如受一些金融机构抛弃，不得不说是一种遗憾。”
他说，一方面，投资经理一旦“踩雷”，就要面临业绩、声誉等多重压力，甚至被追责；另一方面，固收类产品需通过质押式回购加杠杆增厚收益，但今年不少银行不再接受民企债作为质押品。
据华泰证券统计，2018年、2019年1月至10月，国企债违约规模分别为23.06亿元、88.84亿元，广义民企债和其他企业债合计违约规模分别为1210.52亿元、1095.46亿元。
“不只是我们，不少资管机构今年都没怎么投过民企债。”张华说。一位券商投行人士坦言：“今年就做了一单民企债业务，还是可交换债。原本以为有换股票的机会，能比信用债好卖一点，结果还是没有一家金融机构来买。”
业内人士表示，今年以来，高评级民企债主体信用风险相对可控且绝对收益尚可。中山证券首席经济学家李湛表示，今年民企信用债发行情况尚需改善。2019年1月至10月民企信用债共发行5870.36亿元，较去年同期减少1290.71亿元。
钱不愿去民企，导致去年下半年一些金融机构感慨缺资产。某券商首席宏观分析师说，今年缺资产的状况没有明显改善，融易新媒体，二季度地产融资被收紧后，资金配置的空间被进一步压缩，城投债成为很多金融机构重要选项。
“尤其是我们这种非银机构，资金成本比较高，导致很多债配不了，民企债又不敢配。房企融资被收紧后，只能以买城投债为主。”某债券基金经理坦言。
机构倾向降低风险偏好
“简直是梦回2016年。”谈及被资金追捧的城投债，张华觉得恍若上一轮“资产荒”。
从2014年下半年开始，央行接连降准降息，货币进入宽松周期，出现信贷高峰；金融处于扩张期，金融同业业务爆发，资管乱象进一步放大了资金供给。由此释放的大量流动性在2015年A股下跌后涌入债市和非标领域，直接压低了债券及非标融资利率，让金融机构普遍感到缺资产。这种情形在2016年八九月发展到顶峰。
但他很清楚，同样是缺资产，今时不同往日。彼时，为寻找资金出路，金融机构不惜采取各种“信用下沉”策略。民企上市公司及其控股股东，凭借灵活多样的融资手段，更受金融机构青睐。例如某国有大行浙江分行专门成立了上市企业科，围绕上市公司做业务，而在浙江上市公司中民企占相当大比例。
长江证券认为，2014年至2016年的缺资产，缘于相对富余的资金对金融资产需求大增；2018年下半年以来的缺资产，核心矛盾在于经济出清过程中“安全”资产明显收缩。
多位资深金融人士认为，这背后是广义信用收缩和金融机构风险偏好下降。当前，在全球总需求不足、缺乏新增长引擎背景下，金融机构往往倾向于降低风险偏好。
东北证券研究所所长李冠英表示，在金融机构普遍倾向选择降低风险时，民企依靠传统模式进行融资就变得困难。
提振对民企信心
张华对民企信心的变化是去年至今很多金融人士的缩影。此时此刻，信心比黄金更重要，尤其是提振金融机构对民企的信心，可谓重中之重。
国家信息中心经济预测部主任张宇贤对中国证券报记者表示，应更好地贯彻落实深化金融供给侧结构性改革，构建风险投资、银行信贷、债券市场、股票市场等全方位、多层次金融支持服务体系，增强金融服务实体经济的能力。
李冠英认为，有关部门正在通过滴灌方式，采用多种融资手段帮助民企融资，尤其是对符合战略新兴产业方向的民企。比如，设立科创板大幅提升了科创企业直接融资效率。一家“硬科技”公司上市，既能带动相同领域其他公司估值提升，又能促进该公司上下游企业的发展，其中就有大量民企。与之对应的是，传统产能过剩行业会面临洗牌，越来越难获得融资，最后只有龙头能胜出。
