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时间：2019-05-31 08:04:36来源：融易新媒体
※ 行业、龙头、公司的三重溢价，市场预期差来自认知差
目前医药整体板块，市场担忧仿制药受到一致性评价和带量采购的冲击，对估值和业绩信心都不足，而医疗器械在目前时点，具有行业配置价值。政策利好、分级诊疗、国产资源配置倾斜、优质民企崛起都将带来产业与政策的共振效果，将逐步体现在上市公司中。行业经过2013-2015年医疗倡廉的洗礼，向着更加规范化的方向发展，有利于优秀公司发展。医疗器械行业龙头优势显著，产品丰富，管理完善，收并购优势明显，同时器械行业具有明显的品牌效应，大多由行业龙头引领行业发展，具有优势叠加壁垒，因此可享受更高的溢价。迈瑞医疗20多年坚持研发投入，持续的高投入奠定了产品的技术优势；公司在美股主板上市，经历过严苛的资本监管，合规风控比较严格；迈瑞产品在美国主流市场销售，需要通过FDA准入认证，产品经历过严苛的准入认证和监管；公司关注质量体系和流程化平台建立，巨额的长期投入使得公司的管理更接近全球化标准。高标准、高投入、强监管下依然保持超出行业增速的增长，未来将继续保持竞争优势，而继续成长。
※ 医疗器械高端科技行业，研发和生产壁垒极高
从全球来看，器械行业集中度更高，全球TOP50器械公司多集中在欧美日发达国家，而鲜有第三世界的全球化品牌，器械跨学科、跨领域，团队协作性产品，对工业制造水平及配套产业链发达水平要求很高，绝非简单的原材料、核心电子元件的堆叠和组装，而是对于整个器械系统的理解，叠加对临床需求的认识，而制造出更符合临床需求的，能稳定、安全用于诊断、治疗的高端科技产品。器械龙头稀缺性显得更为珍贵。
※ 迈瑞的核心优势是不断挖深拓宽护城河的能力，并且有保持能力的因素
产品与营销，是现阶段医疗行业的重要两个核心能力，而管理和规范是协同产品与营销的重要工具。随着国内技术的快速发展和全球化信息交互，中国制造开始进入新的阶段。曾经营销导向的时代已经逐步成为历史，产品导向将是下一轮产业发展的核心要素。而管理能力是企业做大做强的保障，迈瑞在早期发展中就以国际一线品牌为对标，多年美国市场的严苛历练，使得公司具有了与全球巨头分庭抗礼的实力。
※ 医疗器械高估值，具有内在价值
横看全球，纵观历史，医疗器械估值相对较高，我们认为专利悬崖、仿制壁垒、研发成功概率、研发投入效率等是核心因素。
1. 器械无专利悬崖，生命周期更久；
2. 器械研发投入效率约为医药的2倍；
3. 器械研发成功概率高于药品；
4. 器械发展逻辑是螺旋式上升，因此市占率提升才是关键。
我们预测公司19-21年净利润为46.59/57.64/69.63亿元，对应EPS为3.83/4.74/5.73元/股，给与19年40X估值，目标价153.20元，维持“买入”评级。
风险提示：中美贸易战进度超出市场预期；经济低迷超出预期；财政紧缩超出预期；进口企业调整竞争策略超预期；新产品放量不达预期等
证券研究报告《医药：迈瑞医疗：迈瑞医疗百场路演疑问反馈与价值思考》
对外发布时间：2019年05月29日
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师
郑薇 SAC执业证书编号：S1110517110003
