白酒18罗汉谁的报表最好看？

时间：2021-05-20 19:42:09来源：东方财富研究中心

在经历了年初的回调之后白酒板块近期又有再度走强之势今天摘帽的舍得酒业更是再创历史新高现在我们来做一梳...: 　　在经历了年初的回调之后，白酒板块近期又有再度走强之势，今天摘帽的舍得酒业更是再创历史新高。现在我们来做一梳理，从财务角度看，白酒板块18家公司谁的报表最好看？

　　从财务学的角度看，股票市值的大小取决于三大要素：业绩成长、盈利质量和资产质量。

　　业绩成长：短期业绩增速不低，中长期业绩稳定性和持续性较好。

　　盈利质量：利润来源、销售收现情况，盈利质量越高，业绩成长确定性越强。

　　资产质量：赛道优质、资产质量较高，抱团是资金集体流向优质资产的结果。

　　业绩成长

　　业绩成长性

　　对于业绩成长性的考量，我们重点关注两个方面：首先，本期来看业绩增速情况如何；其次，这种业绩增长是否有持续性，业绩较上期是否有较大变动，如果公司业绩增速较高，但变动较大，则业绩确定性相对减弱。

　　在行业比较的排名上，重点兼顾以下几个因素：

　　1)TOP1梯队：近三年营收、归母、扣非数值均大于0，且其均大于0，近三年归母增速均超20%

　　2)TOP2梯队：近三年营收、归母、扣非数值均大于0，且其增速均大于0

　　3)TOP3梯队：近三年营收、归母、扣非数值均大于0，且归母、扣非增速均大于0

　　4)TOP4梯队：近两年归母净利润均大于0，且增速大于0

　　5)TOP5梯队：本期归母净利润均大于0，且增速大于0，且归母增速和扣非增速相差不大

　　6)TOP6梯队：本期归母净利润均大于0，且增速大于0，且归母增速和扣非增速相差较大

　　7)TOP7梯队：本期归母净利润大于0，但增速小于0

　　8)TOP8梯队：本期归母净利润亏损

　　9)TOP9梯队：连续两期归母亏损

　　10)TOP10梯队：连续三期归母净利润亏损

　　11)同一梯队按照归母净利润增速降序排列

　　我们发现，近三年山西汾酒、五粮液、贵州茅台业绩持续上升，其中山西汾酒近三年归母净利润增速均保持在20%以上，业绩成长向好。    表：白酒行业近三年业绩增速概况

　　业绩稳定性

　　一般来说，一般来说，ROE持续超过15%，投资回报整体较好。如果ROE较高且整体变动不大，则业绩整体稳定性较好。ROE排序大致参照以下规则：

　　1) TOP1梯队：近三年ROE超15%(或接近)

　　2) TOP2梯队：近三年ROE超10%(或接近)

　　3) TOP3梯队：连续三年ROE均大于0

　　4) TOP4梯队：本期ROE为负

　　5) TOP5梯队：ROE连续两期为负

　　6) TOP6梯队：ROE连续三期为负

　　7) 如处于同一梯队，则按照市值大小降序排列

　　从近三年业绩情况来看，山西汾酒ROE持续保持在15%左右，业绩稳定性较好。行业比较方面，山西汾酒、洋河股份、贵州茅台等公司近三年ROE均处于行业上游。    表：白酒行业近三年ROE情况

　　盈利质量

　　如果公司业绩增速较高，如何判断公司未来业绩成长情况？我们需要结合下列指标对公司盈利质量进行考量。对于盈利质量的考量，重点关注以下几个方面：1)公司业绩变化是来自于主营业务还是非经常性损益？(结合扣非净利润、毛利率、核心利润等指标)；2)公司销售收现情况如何，在产业链中的地位、议价能力怎样？(结合净现比、应收账款、预收账款等指标)

　　毛利率

　　整体来看，白酒行业近三年毛利率均保持在68%以上，充分说明白酒是一门好生意。21年一季度贵州茅台毛利率高达91.68%，金种子酒最小，为24.37%。    表：白酒行业近三年毛利率情况(%)

　　预收账款

　　预收账款是指企业向购货方预收的购货订金或部分货款，也就是公司临时占用别的公司的资金，预收账款越高反映公司议价能力越强。对白酒行业上市公司来说，预收账款就如酒企业绩的“蓄水池”，预收账款的增加反映经销商打款的积极程度，也为后续业绩增加奠定基础。

　　就白酒行业而言，21年一季度仅洋河股份、贵州茅台、五粮液两家公司就占据白酒行业整体(预收账款+合同负债+其他流动负债)的51.36%的份额，白酒行业头部效应明显。从业绩增速来看，融易资讯网（www.ironge.com.cn），水井坊、酒鬼酒等预收账款+合同负债+其他流动负债增速较高，为其业绩增长奠定基础。    表：白酒行业近三年预收账款+合同负债+其他流动负债情况(亿元)

　　资产质量

　　资产流动性

　　一般来说，资产流动性越强，风险抵御能力越高。白酒行业由于其特殊的经营模式，账面流动资产占总资产比重为67.66%，资产以流动资产为主。进一步，我们发现流动资产主要以货币资金等现金资产和存货为主，这两类资产占流动资产的比重达87.41%。

　　账面留存大量资金，一方面可以增加公司风险抵御能力，另一方面，如果资金大量留存账面，也会降低资金使用效率。针对此，贵州茅台将账面资金存放同业、洋河股份将部分资金投资于交易性金融资产，这样一来，资金使用效率上升，资金收益率也同时增加。    表：白酒行业货币资金、交易性金融资产、拆出资金等情况(2021-03-31)

　　存货周转率

　　白酒行业另一项账面占比较高的资产是存货，如果存货一直留存账面，会增加公司的运营成本，存货周转率上升，代表着企业营运能力的提升。近三年顺鑫农业存货周转率持续上升，顺鑫农业、五粮液、山西汾酒等存货周转率均处于行业上游水平。    表：白酒行业近三年存货周转率情况

　　综上，从业绩成长、盈利质量、资产质量出发对白酒行业财务情况进行综合评价，将各部分得分进行加权求和，得到白酒行业总得分和总排名如下：    (文章来源：东方财富研究中心)

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